今天，紫光集團發(fā)布公告，宣布紫光集團實質(zhì)合并重整交割順利完成。

從2021年7月16日法院裁定破產(chǎn)重整開始，歷經(jīng)近一年時間，期間克服國際環(huán)境變化和疫情沖擊，將在接下來幾天內(nèi)完成所有債務清償和重整執(zhí)行工作，進入整合運營的新階段。

據(jù)悉，新紫光集團定位為領先的數(shù)智科技企業(yè)，將設立業(yè)務、賦能與管理三大集團總部。這與此前集團層面只重融資功能截然不同，一個新的紫光集團正在積極擁抱未來。

1988年，紫光集團從清華校企起家，歷經(jīng)34年，下屬十多家集成電路及云網(wǎng)基礎設施細分龍頭企業(yè)成為國之重器。但不幸遭遇資不抵債，2022年，破產(chǎn)重整后的紫光集團開啟高科技企業(yè)遠航的新征程，新的團隊接力，他們血脈里依然流淌著清華的基因，一路科技向上。

I. 全過程

2013年來，紫光集團通過超過60宗收購和投資，短時間迅速形成了從“芯”到“云”的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，總資產(chǎn)規(guī)模一度達到3000億。

然而由于投資并購擴張?zhí)臁⒏軛U過高，造成了巨大財務壓力，而投后整合運營能效低、未能提供足夠經(jīng)營性現(xiàn)金流，加上資本市場環(huán)境變化等因素影響，融資資源枯竭，而集成電路產(chǎn)業(yè)周期長，又長期需要大量資金，僅靠出售股權和短債融資方式艱難維持，紫光集團終至現(xiàn)金流不足利息支付需要，2020年11月發(fā)生債務違約并引起擠兌，陷入資不抵債的困境。2021年7月8日，相關債權人向北京一中院申請破產(chǎn)重整。

所幸，紫光集團芯云產(chǎn)業(yè)已形成一定布局并具有領先性。云網(wǎng)業(yè)務板塊主要有紫光股份（000938.SZ）、新華三集團，芯片業(yè)務有紫光國微（002049.SZ）和長江存儲,還有如今國內(nèi)唯一的自主5G手機芯片、移動物聯(lián)網(wǎng)芯片企業(yè)紫光展銳。這樣的產(chǎn)業(yè)布局，有前紫光集團大股東清華控股和小股東健坤投資合作的成分，也與紫光集團管理團隊的布局分不開，更與每個紫光人的努力分不開，當然還有各界的支持和產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇的成就。

正因為還有較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，債權人申請了破產(chǎn)重整而不是破產(chǎn)清算，寄望引入新投資者重整紫光集團后迎來新發(fā)展，在此基礎上保障債權人的利益最大化。2021年7月16日，北京一中院對債權人申請予以受理，并裁定紫光集團破產(chǎn)重整，指定工作組擔任管理人。7月20日，紫光集團管理人發(fā)布了關于招募戰(zhàn)略投資者的公告，提出“整體承接，分類處置，一攬子化解”的要求，以保護紫光集團的產(chǎn)業(yè)、技術、人才和品牌積累。

2021年12月10日，紫光集團管理人宣布，經(jīng)過多輪競標，智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合體成為破產(chǎn)重整的戰(zhàn)略投資者。12月13日，紫光集團管理人與相關戰(zhàn)略投資者簽署了《重整投資協(xié)議》，并制定了重整計劃草案，采用了整體重整原則和存續(xù)式重整模式，主要包括債務清償計劃和業(yè)務重整計劃。2021年12月29日，紫光集團重整計劃獲債權人和出資人高票表決通過。2022年1月14日，北京一中院裁定批準重整計劃，并終止紫光集團有限公司等七家企業(yè)重整程序。

此后，戰(zhàn)投方開始入駐紫光集團，逐步參與過渡期間的經(jīng)營管理工作，為交割做準備。3月31日，戰(zhàn)投方向債權人承諾的600億元投資款在約定時間前到位，為未來的紫光重整和運營注入了信心。

7月11日，紫光集團披露，交割已完成，并會在接下來的幾天內(nèi)完成債務清償，在各方努力下，紫光集團破產(chǎn)重整實現(xiàn)債務清償率接近100%。

一場重整與新生全面開啟，紫光集團進入新時代。

II.短紓債

此前，由于資不抵債和資金鏈斷裂，紫光集團已經(jīng)破產(chǎn)。截至2021年11月30日，已申報債權中經(jīng)管理人初步審查確定的債權總額為1447.82 億元，涉及債權方超過1084家。因此，紓解債務、保障債權人權益和復活融資能力是紫光集團重整、重上健康發(fā)展軌道的前提。為此，管理人、戰(zhàn)略投資方在重整計劃中做了周全的安排，并提出了實現(xiàn)95%至100%的高質(zhì)量清償目標的清償方案，迅速穩(wěn)住了債權方、合作伙伴和紫光人的信心。

根據(jù)重整計劃，償債資源包括重整企業(yè)當時持有的市場價值230.11億元的抵債股票、戰(zhàn)略投資人600億現(xiàn)金投資款、企業(yè)部分自有資金。

為兼顧企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營需要和保障債權人權益，實現(xiàn)95%-100%清償目標，清償方案提供了“現(xiàn)金+股票+三年留債”、“現(xiàn)金+股票+五年留債”以及“現(xiàn)金+八年留債”三個選項。而2018年紫光集團光是利息支付一項即達75.44億元， 2019年更是達到88.76億元。粗略比較可見，清償計劃的償債安排讓企業(yè)后續(xù)經(jīng)營壓力大大緩解、為企業(yè)輕裝上陣創(chuàng)造了條件。

3月31日，戰(zhàn)投方向債權人承諾的600億元人民幣投資款在約定時間到位，展現(xiàn)了強大的融資能力。債務清償?shù)默F(xiàn)金和股票資產(chǎn)悉數(shù)到位。

在管理人、戰(zhàn)略投資人、債權人等各方合作下，短時間內(nèi)，紫光集團贏得了翻身發(fā)展第一仗，輕裝上陣。

III.長引戰(zhàn)

紓解債務壓力，只是解決了燃眉之急，集成電路產(chǎn)業(yè)長周期的特點決定紫光集團發(fā)展依然離不開戰(zhàn)略資金和資源的支撐，這需要紫光集團有良好的經(jīng)營管理作為增信基礎和強大的資源開拓能力，這與公司治理和股東結(jié)構有關。而前紫光集團發(fā)展失控的關鍵原因之一，是隨著發(fā)展壯大，股東資源單薄和公司治理缺陷日益凸顯。

之前紫光集團由于治理設計存在缺陷，引起決策上的“一言堂”和管理失序，終于走上破產(chǎn)重整，只好引入新的戰(zhàn)略投資人。

組織治理上，新的紫光集團處于五層結(jié)構的中間位置，即最終出資人、投資控股公司智廣芯、產(chǎn)業(yè)管理公司紫光集團、紫光集團旗下各產(chǎn)業(yè)投融資平臺與產(chǎn)業(yè)運營公司。相比之前，多了一層投資控股公司。正是在這一層，管理人引入了戰(zhàn)略投資人，推進了股東多元化，又增厚了國資的成分。

紫光集團也曾于2018年新一輪校企分離改革時，嘗試進一步混改引入新力量和新資源，以推進股東多元化，但并沒有成功。而此次，智路資本和建廣資產(chǎn)組成的聯(lián)合體吸引了眾多地方國資加持，并得到管理人的認可。

2021年11月，由智路資本和建廣資產(chǎn)牽頭的戰(zhàn)略投資人設立的投資平臺北京智廣芯控股有限公司（簡稱智廣芯）成立，交割后，其100%持有紫光集團。根據(jù)披露，其出資人結(jié)構中，國有資本出資占據(jù)絕大多數(shù)，成為新紫光集團主要出資主體和受益主體，大大增厚了戰(zhàn)略資源和信用。這充分體現(xiàn)了戰(zhàn)投方服務國家的格局和智慧。

從資本運營角度而言，國資是主要出資人也是主要受益主體，而戰(zhàn)投牽頭方是產(chǎn)業(yè)運營和企業(yè)管理經(jīng)驗豐富、全球化、市場化、專業(yè)化的團隊，這是國資資本運營的理想治理結(jié)構。

同時，在國資為主的格局下，智廣芯十家股東中沒有一家持股超過25%，股權高度多元化，這一結(jié)構和特點，進一步體現(xiàn)了前沿科技公司治理優(yōu)化的新實踐，也體現(xiàn)了克服此前公司治理中存在的一言堂弊端。從融資角度來說，多元而且強大的國資資源是企業(yè)信用和發(fā)展融資的重要依靠和保障，有利于后續(xù)融資發(fā)展。從決策角度而言，股東多元化能有效吸納多方智慧、避免一言堂的決策風險，促進企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。國際科技巨頭比如微軟、蘋果股權也高度分散、沒有實控人，以多元化保障公司穩(wěn)健發(fā)展。

股東結(jié)構呈現(xiàn)多元化的特點，乍看上去似乎沒有實控人，容易導致責任缺失風險和決策執(zhí)行的低效率。不過，智廣芯股權結(jié)構的優(yōu)勢在于，深刻把握了國有資本運營改革方向，并運用了國資股權投資基金這一模式，集合所長，實現(xiàn)了多元與集中的統(tǒng)一。由于智廣芯的股東是基金為主，從公司經(jīng)營管理角度而言，智路資本和建廣資產(chǎn)作為GP或聯(lián)合GP管理其中約80%的出資，GP集中執(zhí)行基金的管理與運營，能夠克服股東多元化和出資人層面無實控人的不足，以其專業(yè)性與股東多元化形成補充，從而保證運營管理層面集中的辦事效率。同時智路資本也投入了部分自有資金，既表現(xiàn)了其信心，也表現(xiàn)了其責任共擔、事業(yè)共創(chuàng)的決心。

這樣的出資人結(jié)構，充分體現(xiàn)了國資資本運營的時代要求和市場化機構的專業(yè)和效率，還考慮到了紫光集團產(chǎn)業(yè)形成的歷史和基礎，在多元化和效率之間形成統(tǒng)一，堪稱國資資本運營在硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新實踐。

此外，投資控股層面戰(zhàn)略投資人的資源結(jié)構正好覆蓋了不良處置能力、持續(xù)融資能力、產(chǎn)業(yè)資源和運營能力四大戰(zhàn)略資源，能為后續(xù)整合和發(fā)展提供結(jié)構性支持，可以說是匠心獨具的設計。

IV.強運管

原紫光集團定位為投資控股型管理平臺，因此紫光集團層面實際上更多體現(xiàn)了投融資的平臺功能，而在產(chǎn)業(yè)運營管理上功能缺失。集團層面，盡管有資產(chǎn)管理和財務管理職能，但以融資為主，缺乏從投資和產(chǎn)業(yè)運營兩個維度對產(chǎn)業(yè)運營公司中長期資金進行規(guī)劃和管理，導致集團財務和產(chǎn)業(yè)運營公司業(yè)務需求分離，產(chǎn)業(yè)公司借貸資金各自為政，缺乏整體授信目標和風控，這進而形成下屬產(chǎn)業(yè)公司短期貸款較多、集團整體貸款結(jié)構不合理的局面，產(chǎn)生大量“短借長投”、“存貸雙高”等資金管理問題。

此外，集團層面研究、戰(zhàn)略、風控等職能部門和人員缺失，從而使得集團層面的戰(zhàn)略管理與產(chǎn)業(yè)公司之間，缺乏總部職能部門這一連接器而無法有效互動和落地，造成集團層面對產(chǎn)業(yè)運營公司管控失靈，產(chǎn)業(yè)運營公司也得不到集團及時有效的支持和賦能，從而處于各自為政、松散失序、協(xié)同缺失。

據(jù)悉，有鑒于此，戰(zhàn)投方為新紫光集團設計了以“三大總部”為基礎的總部架構與職能，構造產(chǎn)業(yè)集團與產(chǎn)業(yè)公司間“運營支持、集團賦能、業(yè)務協(xié)同”的運營管理模式。

三大總部分別為業(yè)務總部、賦能總部和管理總部。新的運營管理構架在集團三大總部之間、集團與產(chǎn)業(yè)公司之間構建起有序、健康、高效的人、財、業(yè)相關的流程、制度、機制和運行模式。

其中， 業(yè)務總部負責研究全球宏觀經(jīng)濟與政策變化、產(chǎn)業(yè)動態(tài)趨勢及政策走向，為公司制定戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃提供支持；指導下屬產(chǎn)業(yè)公司經(jīng)營發(fā)展，提供必要支持和協(xié)同協(xié)調(diào)；對滿足條件的企業(yè)適時推動上市工作和資產(chǎn)處置。這樣一來，紫光展銳上市進程有望加速，同時紫光股份能效提升也有機會進一步提上日程。其實，智路資本和建廣資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)龍頭合作推進其產(chǎn)業(yè)升級上取得過樣板性的成果，這對于紫光集團旗下的十多家產(chǎn)業(yè)龍頭公司而言，更加值得期待。

由此可見，相比此前的集團總部職能局限于融資和基礎管理，新增的業(yè)務和賦能兩大總部，彌補了之前的短板。而管理總部的職能也增加了數(shù)字信息部和綜合管理中心，適應企業(yè)數(shù)字化發(fā)展需要。

此外，新紫光集團與智路建廣原有產(chǎn)業(yè)鏈之間，也存在客戶、產(chǎn)品、市場、資源形成交叉協(xié)同的可能性。在產(chǎn)業(yè)資源端，智路建廣建立了從上游材料、芯片設計、制造到封測和下游消費電子、汽車電子和物聯(lián)網(wǎng)應用產(chǎn)業(yè)鏈全面能力。理論上而言，有望在垂直一體化、多應用場景拓展和分場景水平規(guī)模化三個維度上產(chǎn)生更好更多的協(xié)同效應，在手機芯片、汽車芯片和物聯(lián)網(wǎng)芯片這三大場景厚植競爭力。就以移動物聯(lián)網(wǎng)芯片而言，目前各國芯片設計IP上RISC-V正處于同時起步階段，是可以延展布局自主做深、掌握上游的一個方向。

智路資本層面，匯聚了以優(yōu)秀清華校友為核心的一群全球化干才，這樣的高管團隊，擁有豐富的集成電路產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗、豐厚的產(chǎn)融與戰(zhàn)略資源和全球視野，這種國際化、產(chǎn)融結(jié)合的人力結(jié)構，非常適合中國硬科技企業(yè)競爭發(fā)展的需要，也為新紫光集團這一新的運營管理框架提供了保障。

V．向數(shù)智

紫光集團的發(fā)展是中國高科技企業(yè)成長的縮微歷史，亦是社會主義市場經(jīng)濟下資本發(fā)展的哲學演繹。

1988年校辦企業(yè)清華科技開發(fā)總公司成立，1993年4月改制成為紫光集團，這是實質(zhì)上的第一次校企改制，明確校企和國有身份。

2000起，清華大學又進行了三輪校企改革和三輪混改。

2018年國家啟動的第四輪校企改革，目標是校企分離。但紫光集團的重組重整雖起了個大早，卻先后兩次組局未能成功。以致形勢變化， 2020年發(fā)生債務違約和擠兌。2021年，紫光集團進入破產(chǎn)重整。最后智路建廣聯(lián)合體成為戰(zhàn)略投資人。

回看紫光集團34年，致力于中國高科技產(chǎn)業(yè)尤其是集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和自主，歷經(jīng)三次混改和四次改制，其中飽含社會主義市場經(jīng)濟下資本發(fā)展的哲學和公司治理現(xiàn)代化的探索，主營業(yè)務從排版系統(tǒng)、芯云投資控股到數(shù)智科技，總資產(chǎn)規(guī)模也一度達到3000億。經(jīng)過本次重整，紫光集團引入了多元化的國資主體，注入新的資本合力。

展望未來，紫光集團如同在科技大海上航行的船，每次混改都不斷引入大力水手，每一代水手有一代水手的里程碑，每一個里程碑疊加起來就是航行的遠方。