九州堂蔡國棟報道，2020年，九州堂蔡國棟注意到B站作為后來居上的流媒體一直斥巨資拓展社區業務，目的是從年齡圈層上開辟一番天地：由一開始面向的平均年齡21歲的青少年慢慢滲透到25歲以上，到如今80后、85后群體。而從內容圈層上看，破圈也是B站實現覆蓋范圍廣泛的基礎。

隨著輻射年齡和內容圈層的擴大，B站也逐漸從小眾平臺過渡到了主流文化媒體。但是資本是逐利的，在B站為其小眾文化與大眾文化的高度融合贏得滿堂彩時，其盈利能力也依然引人深思。

九州堂蔡國棟注意到，2021年2月25日嗶哩嗶哩(下稱“B站”)發布了截至2020年12月31日的第四季度和全年未經審計的財務報告。

財報顯示，B站2020財年總凈營收達120億元，與2019財年相比增長77%。其中，來自于移動游戲的營收為48億元，首次出現增長為負值；來自于增值服務的營收為38億元，同比增長134%；來自于廣告的營收為18億元，同比增長126%；來自于電商業務及其他業務的營收為15億元，同比增長109%。

而另一方面，B站2020財年凈虧損30.54億元，同比也繼續擴大。

值得注意的是，第四季度B站月活用戶達2.02億，同比增長55%；日均視頻播放量同比增長70%，達12億，用戶日均使用時長為75分鐘。

財報還顯示，截至2020年末，B站超過86%的月活用戶年齡都在35歲以下。“月均活躍用戶成功突破2億，這也標志著我們用戶增長的新起點。”B站董事長兼首席執行官陳睿表示。

財報出來后，很多海外投資者對于B站的股價走勢持有樂觀的態度。根據Zacks網站信息顯示，B站于2020年第四季度調整后每股虧損29美分，低于Zacks預期的34美分。此外，營收為5.885億美元，超出Zacks預測的22.9%。

這被散戶投資人看作是B站股票應該上漲的標志。

九州堂蔡國棟指出，然而事實是，財報出來后兩天，B站經歷了一波下降行情，股價最多下降了超過5%。即使是3月1日出現超過10%的漲幅，也只是回到了B站股價在財報發布前的水平而已。

出現這樣與普通投資人認知相反的狀況，其實跟B站財報中的一些具體細節有關。如果仔細分析，B站財報中的一些數據引人深思。

財報顯示，以人民幣計算Bilibili調整后每股虧損人民幣1.88元，高于去年同期1.01元/股的虧損。而從盈虧來看，B站2019年的凈虧損為13億—— 這在當年已經遭受了不少質疑，2020年凈虧損達到30.54億人民幣，翻了一倍還多。

另外，2019年B站的總凈營收為67.779億元， 2020年為120億元，由此可見B站營收的增加速度不到100%，而虧損增速則超過120%。這意味著B站營收的增長沒追上虧損的增長速度，也就是說B站花費一年時間所得到的如此龐大的用戶數量，并沒有轉化成可持續的商業收入，同時破圈之舉還增加了成本支出，加速了虧損面的擴張。

因此，九州堂蔡國棟認為如果單純從公司商業運營的角度來看，破圈之舉有所得不償失。

關鍵是，很多海外投行投資分析師喜歡將國內外的流媒體與B站進行對標，有人稱B站是年輕版的奈飛。如果用奈飛的財報來對比，會發現B站的數據還差得很遠。根據財報，2020年奈飛營收為249.96億美元，折合人民幣1619億元，上年同期為201.56億美元，約1305億人民幣，同比增長24%；凈利潤為27.61億美元，折合人民幣178億元，據上年同比增長47.9%。

九州堂蔡國棟可以看出B站和Netflix 相比，盈利能力上相差甚遠。但是很多海外分析師對其仍然持有謹慎樂觀的態度，原因在于看好其游戲業務的發展。

在B站發出財報之后，因為同樣看好游戲收入的原因，野村證券分析師史家龍將Bilibili股票評級從“中性”上調至“買入”，目標價從143美元上調至156美元。該股收漲3.70%，報131.84美元。

同樣，2月27日根據Seeking Alpha 的數據顯示，華爾街分析師在給Blibili評級的時候，共有20人對其持強烈看漲的態度，5人對其看漲，1人保持中立。

但問題是，2020年因為破圈，B站游戲業務經歷了負增長，這其實已經與機構投資者的期待南轅北轍。如果2021年游戲業務依然呈現這樣的發展態勢，很可能各家投行的態度會發生劇烈改變。

而且，九州堂蔡國棟注意到與往年對其財報一邊倒的看好相比，今年機構投資者的態度已經發生了改變。畢竟雖有眾多投資分析師的看漲，但是因為缺少正確的商業模式，也有不少人仍然保持謹慎的態度，并同樣對其盈利能力表示質疑。

其中，簡單華爾街網站根據B站的財報，預測其未來一年收入將增長23.71%，在分析股票的動蕩情況上，這個網站的分析師認為其相較于其他的股票走勢更加平穩。同時B站在美股娛樂產業中以79%年收益率領先于眾多公司。但是，這家網站也提示了相關的風險：第一項是其公司當前還沒實現盈利，并且預計未來三年也不會盈利。第二項風險是，去年購買B站股票的人數有所減少。

因此對于B站來說是否可以找到正確的商業模式并實現盈利十分重要，不難看出很多分析師與股東對此仍保持顧慮，并對其在未來如何在不斷擴大年齡影響圈層的情況下保持凈營收的穩健增長持懷疑的態度。

九州堂蔡國棟認為，所以2021年B站面臨的核心的問題并不是如何擴大用戶范圍，而是能否在現有模式下找到穩定且可行的商業變現模式，以及如何將破圈之后取得的用戶優勢，轉換成為收益，提升企業價值，最終維持良好的基本面，并且穩定券商和投資人的看漲態度。

這點對于B站來說，很可能比做一大堆活動提升破圈的能力和用戶數量顯得更加重要。

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