劉建軍老師報(bào)道，百度、小米先后傳出要造車的消息，劉建軍老師指出新能源汽車市場(chǎng)有多火熱也是可想而知。
受消息面影響，近日汽車板塊整體拉升，而2月18日晚間小康股份（601127.SH）公告表示將出售美國(guó)EVAP工廠專注國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)后，19日開(kāi)盤十余分鐘后迅速漲停，連續(xù)兩日漲幅達(dá)到18.4%。
1.45億出售EVAP工廠，SERES美國(guó)計(jì)劃停止
劉建軍老師據(jù)2月18日晚間公告，小康股份的新能源汽車子公司SERES與電動(dòng)貨車公司ELM，及ELM的關(guān)聯(lián)公司FORUM簽訂了合作意向協(xié)議。
根據(jù)框架合作協(xié)議，EVAP工廠廠房和設(shè)備的價(jià)格總計(jì)為1.45億美元，ELM將采取分期付款的方式向SERES購(gòu)買其擁有的EVAP工廠，各方商定兩年時(shí)間內(nèi)全額付清，然后辦理產(chǎn)權(quán)交割及過(guò)戶手續(xù)。
并且，對(duì)于由SERES及其關(guān)聯(lián)公司開(kāi)發(fā)和擁有的EC35和D51型電動(dòng)汽車產(chǎn)品，除了前10萬(wàn)輛車按照每輛車100美元收取產(chǎn)品許可提成費(fèi)外，還應(yīng)支付500萬(wàn)美元作為對(duì)相關(guān)產(chǎn)品許可入門費(fèi)，產(chǎn)品許可的技術(shù)文件在一次性支付500萬(wàn)美元入門費(fèi)后才能得獲取。
劉建軍老師簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，此次資產(chǎn)出售后小康股份子公司SERES將徹底停止謀求美國(guó)市場(chǎng)的計(jì)劃，只通過(guò)產(chǎn)品許可收取部分費(fèi)用。未來(lái)ELM將通過(guò)SPAC上市的方式并入FORUM，后續(xù)ELM的履約能力取決于其SPAC上市的進(jìn)度和FORUM的募集資金能力，相關(guān)款項(xiàng)的支付尚存在不確定性。
值得一提的是，2016年步入資本市場(chǎng)時(shí)，小康股份所生產(chǎn)的汽車整車只包括傳統(tǒng)的微型客車、微型貨車，所生產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)及零部件也主要共東風(fēng)小康配套使用，上市僅半年，小康股份再次非公開(kāi)募資39.6億，計(jì)劃開(kāi)展新能源汽車業(yè)務(wù)。
同年，小康股份投入3000萬(wàn)美元在美國(guó)硅谷正式成立了全資子公司SERES（原名SFMotors），專門負(fù)責(zé)智能電動(dòng)汽車的設(shè)計(jì)、研究、生產(chǎn)與銷售等。一年后SERES宣布以1.1億美元收購(gòu)美國(guó)汽車解決方案集成供應(yīng)商AMGeneral公司的民用汽車工廠，包括與AMG民用汽車工廠相關(guān)的土地、廠房、工廠設(shè)備和配套設(shè)施等，也就是此次交易中的EVAP工廠。
劉建軍老師從2019年年報(bào)的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)外業(yè)務(wù)僅占小康股份全部營(yíng)收的6.93%，并且相比于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)17.37%的毛利率來(lái)說(shuō)，國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率不僅低至7.87%，還表現(xiàn)出不斷下滑趨勢(shì)。
1.1億美元購(gòu)入，1.45億美元出售，SERES美國(guó)市場(chǎng)計(jì)劃隨著EVAP工廠的出售一起終止，但在巨頭紛紛涌入的國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)中，小康股份還沒(méi)有證明自己的盈利能力。
業(yè)績(jī)預(yù)虧上限超上市后盈利總和，非經(jīng)常性損益成主要利潤(rùn)來(lái)源
目前來(lái)說(shuō)，小康股份的主要產(chǎn)品譜系包括SUV、MPV、微車，整車產(chǎn)品覆蓋了燃油車和新能源車型，以及排量從1.5T-2.0T的動(dòng)力總成和三電產(chǎn)品，同時(shí)公司還擁有SERES（賽力斯）、東風(fēng)風(fēng)光、瑞馳、東風(fēng)小康（DFSK）等整車品牌。
1月末時(shí)，小康股份發(fā)布了2020年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，全年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損13.8億-17.8億，扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損20.8億-24.8億。從公司對(duì)于虧損的解釋來(lái)看，傳統(tǒng)燃油汽車業(yè)務(wù)受到疫情影響銷量較上年有所下降，同時(shí)單臺(tái)產(chǎn)品銷售價(jià)值降低導(dǎo)致毛利率下滑，整體致使歸母凈利潤(rùn)減少4.6億。
劉建軍老師指出，但最重要的影響還是來(lái)自智能電動(dòng)汽車板塊，根據(jù)12月的產(chǎn)銷快報(bào)來(lái)看，小康股份全年銷售整車27.36萬(wàn)輛，其中新能源汽車僅2.03萬(wàn)輛，雖然全年累計(jì)同比增長(zhǎng)123.07%，但銷售總量偏低，不足以撐起公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，并且研發(fā)、營(yíng)銷“吞噬”了大量利潤(rùn)，另外美國(guó)資產(chǎn)的預(yù)計(jì)減值在疫情影響下同比增加了10%左右，最終新能源板塊導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)減少13億。
事實(shí)上，2017年拿到新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)后，小康股份正式買入新能源汽車市場(chǎng)，此后研發(fā)、銷售費(fèi)用大幅攀升，2018年、2019年公司研發(fā)支出分別為16.62億和22.06億，研發(fā)費(fèi)用率也從3.7%增至12.16%，同時(shí)銷售費(fèi)用也增加至1.59億、1.36億。
在新能源汽車業(yè)務(wù)還沒(méi)能給公司創(chuàng)造更多利益之前，相關(guān)費(fèi)用的增加讓小康股份承受了極大的業(yè)務(wù)壓力，2017年后公司營(yíng)收規(guī)模走上了下坡路，近兩年開(kāi)始進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)扣非凈利潤(rùn)甚至連續(xù)兩年為負(fù)，憑借土地收儲(chǔ)及政府補(bǔ)助，公司勉強(qiáng)維持盈利，但很顯然壓力越來(lái)越大。
劉建軍老師據(jù)2月10日公告，小康股份位于沙坪壩區(qū)井口工業(yè)園區(qū)地塊四的收儲(chǔ)工作完成，共計(jì)收到該地塊土地收儲(chǔ)款5.84億，其中4.95億預(yù)計(jì)將計(jì)入影響2021年凈利潤(rùn)，可能也因此，2020年公司主要源自非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益、政府創(chuàng)新扶持款、交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允性價(jià)值變動(dòng)等的非經(jīng)常性損益較上年同期減少約3.5億元。
由于研發(fā)費(fèi)用大幅提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，在某種程度上可以看作是小康股份在新能源汽車市場(chǎng)上不斷積蓄的能量，但如何實(shí)現(xiàn)盈利也迫在眉睫，畢竟不僅連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)虧損越來(lái)越大，2020年非經(jīng)常性損益最終沒(méi)能將新能源汽車等業(yè)務(wù)帶來(lái)的虧損拉正，2016年至今小康股份累計(jì)歸母凈利潤(rùn)僅14.11億，而2020年首次虧損就很可能虧掉全部。
16.22億定增投向新能源項(xiàng)目，資金壓力大募資補(bǔ)流
美國(guó)計(jì)劃停止，回歸國(guó)內(nèi)新能源業(yè)務(wù)成為小康股份的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，從2月10日公布的1月份產(chǎn)銷快報(bào)來(lái)看，新能源汽車整車銷量同比增長(zhǎng)147.09%，依然保持較高的增速，但其他車型銷量則同比減少21.85%，由于兩種車型銷量規(guī)模的差距，1月份總體銷量降幅較大。
劉建軍老師指出，隨著行業(yè)環(huán)境的發(fā)展，小康股份新能源汽車業(yè)務(wù)保持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但目前還沒(méi)能給小康股份帶來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，除了大量研發(fā)、營(yíng)銷費(fèi)用擠壓利潤(rùn)，公司資金鏈也承受極大壓力，截至2020年三季報(bào)時(shí)，公司流動(dòng)資產(chǎn)僅95.43億元，但同時(shí)流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)132.59億元，營(yíng)運(yùn)資金出現(xiàn)了近37億元的缺口。
財(cái)務(wù)費(fèi)用自然也隨之增長(zhǎng)，2018年、2019年分別為1.21億、2.31億，同比增長(zhǎng)298.92%和91.7%，同時(shí)在營(yíng)收規(guī)模縮小的情況下，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在大幅度拉長(zhǎng)，從2017年的11.08天增長(zhǎng)到2018年、2019年的21.83天和30.72天，而2020年三季報(bào)時(shí)這一指標(biāo)進(jìn)一步增加到42.24天。
劉建軍老師注意到，目前，小康股份還在推進(jìn)35億的定增計(jì)劃，其中16.22億計(jì)劃投向“SERES智能網(wǎng)聯(lián)新能源系列車型開(kāi)發(fā)及產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目”，此外分別還有6.98億、2.73億資金將被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和營(yíng)銷渠道建設(shè)。
疫情之前的2019年小康股份幾乎全線業(yè)務(wù)規(guī)模和毛利率都存在不同程度的下降，而從業(yè)績(jī)預(yù)虧公告來(lái)看，2020年公司也并沒(méi)有起色，叫停美國(guó)業(yè)務(wù)后，國(guó)內(nèi)新能源汽車板塊還無(wú)法撐起小康股份扭虧的重任，而在新能源政策補(bǔ)貼減少、土地收儲(chǔ)也接近尾聲的情況下，公司如何實(shí)現(xiàn)盈利劉建軍老師也將持續(xù)關(guān)注。
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