日前，隨著益佰制藥對外發布公告，披露公司因涉嫌“簽虛假合同，套用上市公司資金”而遭到貴州證監局“查處”；至此，這家老牌制藥公司，連同大股東竇啟玲一道，再度被推上了輿論的風口浪尖。

盎司財經發現，在涉及大股東“掏空”上市公司資金的背后，實際上潛藏著大股東襟見肘的財務壓力，與上市公司“醫藥+醫療產業”雙主營戰略危機的總爆發。

高舉“并購大旗”的迅速大規模擴張，不但讓多家并購藥企出現大規模商譽“爆雷”，甚至益佰制藥的重點產品亦呈現大幅下滑狀況。盡管 益佰制藥亦曾希望借助“醫療產業”打造公司核心競爭力，以此來應對逐漸放緩的醫藥行業，其結果要么無疾而終，要么已轉讓給他人。

從目前來看，面對上市公司雙主營驅動模式的集體失速，益佰制藥正在遭遇前所未有的艱難境地中無法掙脫；發展戰略的不確定性，夾雜著醫藥行業的整體性變局，為上市公司未來帶來諸多難以預期的變局。

涉嫌“掏空”上市公司，大股東財務壓力重重

盡管，借故財務造假從而涉嫌“掏空”上市公司，對于國內資本市場而言并非鮮見；但益佰制藥“虛假合同”所牽出的事件背后，卻與大股東所隱含的窘迫處境密切相關。

益佰制藥此前對外發布公告稱，貴州證監局通過對上市公司現場檢查，發現上市公司通過與第三方簽訂虛假工程合同或協議，套取公司資金3294.87萬元，為公司實際控制人竇啟玲在北京和貴陽的兩處住所，購買家具、家裝用品。

除此之外，貴州證監局還“順藤摸瓜”一并查處上市公司兩起虛假工程合同協議；包括益佰制藥2013年虛增固定資產270.93萬元、虛增在建工程1510.49萬元，以及2014年虛增在建工程1513.45萬元，該事件直接導致上市公司2013年至2018年相關信息披露不真實。為此，貴州證監局決定對包括益佰制藥、以及時任董事長竇啟玲、監事王岳華、張林生、財務總監郭建蘭采取出具警示函的監管措施。

其實，這并非益佰制藥大股東首次涉嫌通過上市公司“套取資金”。早在2018年初，益佰制藥就欲借助上市公司全資子公司益佰投資；擬出資1.62億元收購控股股東兼董事長竇啟玲及一致行動人竇雅琪名下6套房產。根據評估價格，這6套商品房資產購買金額共計7200萬元；然而，竇啟玲和竇雅琪卻計劃按照1.62億元價格出售，從而“套取”上市公司9000萬元差價。

彼時，益佰制藥給出的理由為“設立骨科專科醫院”；然而，在公司此前戰略規劃中，并未提及該類建設；事后，該筆交易最終因收到上交所問詢并未得逞，益佰制藥亦終止了《資產轉讓協議》。

從目前來看，這一系列的事件頻發的背后，實際上潛藏著大股東襟見肘的財務危機。尤其是，作為實控人的竇啟玲及其一致行動人竇雅琪，因佰制藥股價重挫，所引發的股權質押比例居高不下而陷入“痛苦境地”。

相關數據顯示，益佰制藥股價由2015年6月15日最高時的37.48元，一路重挫至2019年2月1日最低的4.55元，超過90%的重挫已經嚴重傷害到實控人的持股穩定性。2018年11月17日和2018年12月21日，就曾出現竇啟玲針對質押給海通證券的股份，分別兩次啟動延期，一時引發外界對于益佰制藥財務壓力的種種揣測。

根據盎司財經調查發現，在益佰制藥大股東財務壓力的背后，實際上潛藏著上市公司發展戰略危機的“總爆發”。尤其是，上市公司歷經數年的一系列大幅并購，非但沒有成為助推其業績增長的“抓手”，反而讓上市公司陷入了重重的經營困局。

高溢價并購集體“爆雷”，主打醫藥產品出現衰退

從目前來看，益佰制藥高舉“并購大旗”的背后，是上市公司2020年前打造“百億醫藥企業集團”的野心；但從結果觀察，迅速的大規模擴張，更像是制約上市公司發展的一大“魔咒”。

盎司財經調查發現，早在2014年8月，貴州省政府出臺的《貴州省新醫藥產業發展規劃(2014～2017年)》中，曾計劃通過“巨人計劃”打造數家百億級醫藥巨頭；根據“巨人計劃”最初的設想，益佰制藥要率先成為“百億醫藥企業集團”的NO.1。

為此，益佰制藥將腫瘤類、心血管類、鎮咳類新型藥品的研發、生產和銷售，以及腫瘤治療及其他疾病診治的醫療服務，作為益佰制藥制定的主要戰略，并期待通過一系列并購，借助“醫藥+醫療產業”雙主營模式，打造起上市公司戰略核心競爭力。

以此為契機，益佰制藥迎來并購高峰期。從2013年至2017年，在長達5年多的時間里，上市公司合計耗資15.14億元，連續收購了包括女子大藥廠、長安國際制藥、中盛海天制藥、愛德藥業在內的多家制藥公司，其產品涉及腫瘤、心腦血管、婦科、兒童、骨科和呼吸等多個治療領域。

經過五年激進擴張之后，益佰制藥卻跌入了巨虧的泥沼。相關財報顯示，2014至2018年，益佰制藥營業總收入僅從31.6億增加至38.8億，凈利潤卻由4.78億一路下挫至-7.28億元。2019年一季度，益佰制藥營業總收入同比再度下降14.4%；歸母凈利潤5923.1萬，同比下降41.5%。

益佰制藥巨虧的背后，與上市公司大幅并購后的“資產減值”密切相關。相關統計顯示，2018年，公司資產減值損失同比增加9117.7%。其中，女子大藥廠、中盛海天制藥為此次商譽“爆雷”的主角；2018年，商譽減值分別計提3.6億元、4.86億元，占2018年合計商譽減值10.19億元的83.02%；此外，長安國際制藥尚有原值4.73億元的商譽至今未計提減值準備。但根據上市公司預測，2019年-2023年間上市公司增長率均為負值，依次為-8.16%、-9.52%、-11.11%、-10.30%、-8.20%，未來再度大規模資產減值恐為大概率事件。

除并購出現大規模“爆雷”外，益佰制藥的重點產品亦出現衰退。公司主打醫藥產品艾迪注射液、銀杏達莫注射液、復方斑蝥膠囊、注射用洛鉑、婦炎消膠囊皆出現一定程度滯銷。其中主打產品艾迪、銀杏達莫注射液，無論生產量、銷售量、庫存量均同比出現大幅下滑；艾迪注射液生產量、銷售量、庫存量分別為4767.44萬支、5201.83萬支和309.13萬支，分別同比減少11.71%、8.21%和62.84%；銀杏達莫注射液的生產量、銷售量、庫存量分別為2425.17萬支、3222.12萬支和132.38萬支，分別同比減少47.47%、24.24%和87.91%。

此外，在公司主打醫藥產品出現衰退的同時，益佰制藥的銷售費用卻出現大幅提高。相關統計顯示，2013年至2017年的5年間，其銷售費用分別為15.28億元、17.47億元、20.45億元、18.37億元、18.35億元。其中，2018年，上市公司銷售費用高達19.32億元，超過當期營業收入一半，為三年來新高。另一方面，公司近5年的研發投入占比較低；2014年～2018年，公司各年度的研發投入分別為9149.97萬元、1.04億元、1.88億元、2.19億元和1.49億元，分別占各期營收的2.9%、3.17%、5.13%、5.76%和3.85%。

作為“醫藥+醫療產業”雙輪驅動模式之一，益佰制藥基于醫藥領域的大幅并購難言成功；另一方面，上市公司大舉向醫療產業進軍的計劃，其結果并不美好。

“醫療產業”布局無疾而終，未來發展存諸多不確定

事實上，益佰制藥一直期望借助“醫療產業”打造上市公司另一大核心競爭力。尤其是通過對于“鎖腫瘤醫院/中心+醫生集團”的打造，串聯起腫瘤治療領域的全產業鏈平臺，但多數投資多數無疾而終。

事實上，隨著國家的醫療體制改革的縱深推進，尤其是國家藥品的價格談判和“4+7”藥品集中采購試點方案開始執行，省級藥品招標降價，二次議價、最低價聯動等政策頻出；國內多數醫藥公司的收入和盈利能力均不同程度產生嚴重影響。

對此，有業內人士對盎司財經表示，市場發展放緩已成為醫藥行業的共同難題，隨著國內人口老齡化日漸嚴重，醫療資源總量供給仍屬不足，藥企對于醫療產業的投資，必將成為新的利潤增長點；益佰制藥在該領域的布局，可稱得上是行業先行者，但是卻“起個大早趕個晚集”。

與其對醫藥相一致，益佰制藥基于該領域的布局仍以并購為主。早在2004年，益佰制藥就曾參與江蘇省灌南縣人民醫院投資改制；此前，包括淮南朝陽醫院在內，益佰制藥已經成功布局5家運營的醫院，包括1家在建醫院，投資25個腫瘤治療中心項目，并設立了7家腫瘤醫生集團；而在腫瘤醫療領域的大戰略中，益佰制藥的大手筆還包括一只規模達30億元的腫瘤醫療產業并購基金。

但從目前來看，多數布局要么無疾而終，要么已轉讓給他人。此前，益佰制藥曾發布公告稱，將所持有的貴州益佰艾康腫瘤醫生51%股權，轉讓給江蘇科利華醫療技術有限公司，交易價格為人民幣730萬元；與貴州益佰艾康一并轉讓的還有福州益佰艾康、四川翰博瑞得腫瘤醫療科技等數家公司；這也意味著，益佰制藥將益佰艾康的股權全部轉讓出去后，此前著重布局的醫生集團業務已完全終結。

益佰制藥打造鎖腫瘤醫院/中心的核心產業，也面臨同樣境遇。2018年年底，益佰制藥出售了收購未滿3年的淮南朝陽醫院，其53%股權合計購入價格為6.1億元，售出價格為6.6億元，淮南朝陽醫院此前持續處于盈利狀態。與此同時，益佰制藥曾計劃布局的一只規模達30億元的腫瘤醫療產業并購基金也“蹊蹺”地轉給了深圳園維投資；至此，益佰制藥打造的雙主營之一的“醫療產業”宣布陷落。

毋庸置疑的是，隨著“醫藥+醫療產業”雙輪驅動模式的集體失速，益佰制藥正在遭遇前所未有的艱難境地中無法掙脫。發展戰略的集體危機，夾雜著醫藥行業的變局，為上市公司未來發展蒙上一層陰影；如何破解這一“攸關生死”的至暗時刻，益佰制藥未來仍有諸多不確定性。