速途網(wǎng)10月11日消息（報道：李楠）中信里昂近日首次覆蓋社交娛樂公司赤子城科技，給予 “跑贏大市” 評級，目標(biāo)價 17.50 港元。相較于 10 月 10 日收盤價 11.66 港元，該目標(biāo)價顯示出 50% 的上行空間。此前，已經(jīng)有東吳、招商等多家券商對赤子城科技進行了覆蓋，并給予“買入”和“增持”的積極評級。
中信里昂指出，赤子城科技正在以獨特的“Happiness machine”（快樂制造機）理念，在全球泛娛樂社交賽道上構(gòu)筑了深厚壁壘。
該目標(biāo)價的設(shè)定主要基于公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流生成能力，以及出色的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。赤子城科技在全球社交娛樂市場，尤其是中東北非等高每用戶平均收入（ARPU）地區(qū)，擁有扎實的用戶基礎(chǔ)和強大的市場競爭力，展現(xiàn)出了優(yōu)于美國、中國同行企業(yè)競爭優(yōu)勢。
中東業(yè)務(wù)空間廣闊，本地化能力優(yōu)于中美同業(yè)
赤子城科技在中東北非市場的競爭力正持續(xù)增強。根據(jù)公司財報，2024 年及 2025 年上半年，其在 MENA 地區(qū)的業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長均超過60%，展現(xiàn)出強勁增長態(tài)勢。
中信里昂指出，MENA 地區(qū)人口超過 5.7 億，年齡中位數(shù)僅為 26 歲，互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模達 4 億，日均使用社交應(yīng)用時長超過 210 分鐘，分別為美國、中國和德國的 1.5 倍、1.8 倍和 2 倍，也遠高于全球平均的 143 分鐘。
“我們相信，中東北非市場空間廣闊，赤子城科技是其中最具競爭力的參與者之一，有望持續(xù)把握機遇并擴大市場份額。”
中信里昂認為，赤子城科技已在全球范圍內(nèi)——尤其是中東北非地區(qū)，構(gòu)建起深厚的競爭護城河。公司一方面借鑒了中國市場已獲驗證的成熟盈利模式，另一方面依托豐富的互聯(lián)網(wǎng)人才基礎(chǔ)，逐步在全球社交娛樂領(lǐng)域建立起差異化優(yōu)勢。其社交產(chǎn)品依托本地化深度運營、廣泛的 KOL 網(wǎng)絡(luò)、高效的流量策略以及深刻的用戶洞察，有效地構(gòu)筑了壁壘、拉高了行業(yè)門檻。
“我們認為，與美國同行公司相比，赤子城科技憑借更深厚的用戶洞察、精細的服務(wù)體驗以及多元化的變現(xiàn)模式，形成了獨特的競爭優(yōu)勢。同時，基于扎實的本地化運營能力，赤子城科技在創(chuàng)新產(chǎn)品功能、流量獲取與內(nèi)容運營等方面，亦展現(xiàn)出優(yōu)于其他中國同行的競爭力。”
報告還顯示，2024 年，赤子城科技正式加入沙特區(qū)域總部計劃，成為首家在沙特成立區(qū)域總部的全球化社交娛樂公司，也是少數(shù)在沙特市場站穩(wěn)腳跟的中國企業(yè)之一。
中信里昂預(yù)判：未來三年各板塊及盈利將復(fù)合高增
基于深入研究，中信里昂對赤子城科技未來三年的增長水平給出一個預(yù)測：未來三年，公司營收復(fù)合年增長率將達到 24%，到 2027 年底營收將達到 98 億元人民幣，高于 2024 年的 51億元。
中信里昂預(yù)計，泛人群社交業(yè)務(wù)到 2027 年底總收入將達到 79 億元人民幣，較2024 年的 38 億元人民幣，實現(xiàn)復(fù)合年增長率達 28%。目前，SUGO 和 TopTop 的增長勢頭強勁，未來兩年仍將是收入增長的主要貢獻者；成熟產(chǎn)品如 MICO 和 YOHO 將聚焦于精細化運營，預(yù)計將穩(wěn)定貢獻收入與現(xiàn)金流。此外，新產(chǎn)品孵化亦順利進行。
據(jù)中信里昂預(yù)計，公司多元人群社交業(yè)務(wù)到 2027 年底，總收入將達到 11 億元人民幣，高于 2024 年的 8 億元人民幣，三年復(fù)合年增長率為 7%，這主要得益于 HeeSay 的國際化擴張。赤子城科技的布局是鞏固 HeeSay 在東南亞的領(lǐng)導(dǎo)地位并提高盈利能力，同時積極探索新市場的機會。
據(jù)預(yù)計，創(chuàng)新業(yè)務(wù)到 2027 年底，總收入將達到 9 億元人民幣，高于 2024 年的 5 億元人民幣。豐富的休閑游戲產(chǎn)品和快速成長的社交電商，將推動收入和利潤的大幅增長。
在盈利方面，其預(yù)計赤子城科技的核心息稅前利潤將以 27% 的復(fù)合年增長率增長，至 2027 年達到 15 億元，較 2024 年實現(xiàn)翻倍。這一增長主要得益于規(guī)模擴張，以及內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)所帶來的持續(xù)增長動力。
值得注意的是，毛利率未來也具備提升空間，中信里昂預(yù)計將從 2024 年的 51% 提升至 2027 年的 57%，主要驅(qū)動力是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利的 UGC 產(chǎn)品（如 TopTop ）和游戲業(yè)務(wù)傾斜。隨著產(chǎn)品組合逐步進入成熟期，通過優(yōu)化用戶獲取成本及調(diào)整與內(nèi)容伙伴的分成比例，運營利潤率有望改善。
目標(biāo)價 17.50 港元，高 ROE+高現(xiàn)金流或提升股東回報
中信里昂指出，赤子城科技展現(xiàn)出了卓越的資本效率與穩(wěn)健的財務(wù)質(zhì)量，具體體現(xiàn)為高回報、輕資產(chǎn)、敏捷的業(yè)務(wù)模式，以及強勁的現(xiàn)金流生成能力。
他們預(yù)計，公司 ROE 未來三年將維持在 30% 以上的高增速。同時，公司自由現(xiàn)金流預(yù)計將隨經(jīng)營現(xiàn)金流的增長而持續(xù)提升，資本支出需求極低。截至2024年末，凈現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例高達57%，堅實的資產(chǎn)負債表與強大的現(xiàn)金創(chuàng)造能力為未來提升股東回報奠定了基礎(chǔ)。
中信里昂基于 DCF 模型，給予赤子城科技 17.50 港元目標(biāo)價，隱含 50%上行空間（相較 10 月 10 日收盤價），首次覆蓋給予“跑贏大市”評級。
該目標(biāo)價對應(yīng) 2026 / 2027 財年調(diào)整后市盈率分別為 16.0 倍/ 13.4 倍。鑒于其調(diào)整后的 EPS 三年復(fù)合增長率預(yù)計達到 31%，PEG 低于 1 倍，當(dāng)前估值水平具備吸引力。若公司未來在核心產(chǎn)品數(shù)量、區(qū)域擴張或利潤率改善等方面取得進展，估值有望上探至 15-20 倍。
