速途網5月9日消息（報道：李楠）近日，中信證券研究部發(fā)布赤子城科技（09911.HK）投資價值分析報告，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價11港元。報告指出，作為全球泛娛樂社交領域的龍頭，赤子城科技憑借多年海外運營經驗，以“產品復制+國家復制”模式，扎根中東北非，并加速向全球市場擴張，正在進入“產品收獲期”，未來前景廣闊。
產品矩陣驅動高增長，復制能力構筑護城河
中信證券指出，作為全球泛娛樂社交龍頭，赤子城科技近年業(yè)績增長強勁?！皯{借多年海外市場經驗，公司能夠快速實現‘產品復制+國家復制’，高效落地‘產品矩陣’戰(zhàn)略。作為一家典型的產品型公司，赤子城科技正在進入產品收獲期?！?/p>
研報認為，赤子城科技業(yè)務結構清晰，三大業(yè)務板塊形成協同增長趨勢。通過中臺系統的能力復用、本地員工占比較高的團隊配置、投研并舉的增長方式和AI技術的迭代可以快速實現“產品復制+國家復制”，后發(fā)產品得以精準把握市場需求并快速落地，以較低成本搶占社交區(qū)域市場的先發(fā)優(yōu)勢。
作為公司業(yè)務基本盤，泛人群社交業(yè)務形成健康的產品梯隊。公司旗下共有4款旗艦產品，其中成熟期產品MICO、YoHo貢獻現金流，后發(fā)產品TopTop、SUGO增長顯著，2024年收入分別同增超100%、200%。中信證券表示，“短期預計2025年TopTop+SUGO仍能實現約50%的收入同比增長，中長期公司有望憑借強大的可復制經驗繼續(xù)打造明星產品支持業(yè)務發(fā)展?！?/p>
同時，多元人群社交業(yè)務在海外市場亦加速拓展。Frost & Sullivan 預計2026年全球多元人群規(guī)模將增長至6.6億人，該群體具備高收入、高消費、線上社交需求強烈等特征，且行業(yè)進入門檻較高，公司率先積累用戶的先發(fā)優(yōu)勢顯著。中信證券認為，公司的全球化多元人群社交平臺HeeSay增長空間較大，后續(xù)有望憑借直播玩法、東南亞/日韓等市場拓展，實現滲透率提升，“我們預計2025-2027年收入增長CAGR約25%?！?/p>
在社交業(yè)務護城河不斷加深的同時，公司亦通過打造手游與社交電商等創(chuàng)新業(yè)務，構建了第二增長曲線。中信證券認為，通過戰(zhàn)略性選擇市場空間大但尚未被充分發(fā)掘的休閑游戲賽道，以及創(chuàng)新的產品設計、靈活的運營策略，赤子城科技旗下合成類游戲《Alice’s Dream: Merge Games》實現超預期表現，開始為上市公司貢獻收入?！拔磥?，我們預計，伴隨成功經驗的積累，公司有望復刻推出產品回收周期更短的精品新游，打造新的增長曲線。”
此外，中信證券亦關注到公司旗下社交電商業(yè)務的優(yōu)秀表現?！皣鴥菻IV藥品和成人用品的線上渠道購買需求強烈。荷爾健康是深耕‘互聯網+防艾’的電商平臺，是部分HIV藥品的最大線上分銷商，當前國內市占率約50%，通過用戶、渠道、速達等優(yōu)勢驅動增長。”
全球情緒價值賽道紅利持續(xù)，給予目標價11港元
中信證券認為，全球社交媒體市場空間廣闊，Grand View Research預計2030年全球社交網絡市場規(guī)模有望達3103.7億美元，其中中東、東南亞均為當前滲透率低但用戶粘性高的高潛力市場。
研報指出，受益于石油等行業(yè)發(fā)展，中東北非國家人均GDP較高，但因自然環(huán)境、宗教文化習俗等因素，用戶線下社交娛樂受限，對線上社交娛樂有強烈需求。在“有錢有閑”的用戶特征加持下，社交應用在中東北非市場空間廣闊。根據Verified Market Research預測，2032年中東媒體和娛樂市場有望達到820億美元。同時，東南亞市場年輕網民基數大，伴隨著數字化基礎設施完善，2025年東南亞數字娛樂GMV有望達34億美元。
中信證券認為，赤子城科技專注于暫無明顯巨頭的陌生人社交賽道，而伴隨Z世代逐漸成為主流用戶群體，陌生人社交的細分需求會進一步加強，社交和娛樂之間的邊界被逐步打破。因此，滿足用戶個性需求的社交產品具備較大的用戶粘性。赤子城科技目前已擁有“社交+”直播、游戲、語音類別的旗艦產品，未來有望在其他細分賽道實現進一步探索。
研報指出，赤子城科技財務表現亮眼，業(yè)績維持強勁增長、現金流充裕。2020-2024年之間，公司營收從11.8億元增至50.9億元，CAGR達44.1%。同時，公司盈利能力明顯提升，社交業(yè)務毛利率持續(xù)改善，經營現金流健康，在手現金儲備充足，能夠為后續(xù)擴張?zhí)峁┏渥銖椝帯?/p>
綜合以上分析，赤子城科技長期成長性明確，中信證券預測2025-2027年公司歸母凈利潤分別為9.49/12.15/15.19億元，現價對應PE 11/8/7倍，結合可比估值法及DCF估值法，給予目標價11港元/股。未來，依托AI技術迭代、新興市場拓展及全球情緒價值賽道持續(xù)爆發(fā)，赤子城科技有望持續(xù)鞏固全球泛娛樂社交龍頭地位。對于長期投資者而言，當前估值低位或是布局良機。
