北京和眾匯富：黑色星期五A股醫藥股“獨秀”

一年營收近300億，市盈率“才”37倍，復星藥業是支潛力股？

和眾匯富以價值投資立命，面對市場的瘋狂，心里時刻默念巴菲特投資理念，相信任何企業市場價值的增長超出內在價值增長的現象不可能持續下去，盡管連巴菲特也不能精確預測一家企業現金流入流出的時機或者它們確切的數量。因此，我們竭盡所能尋找有那些希望成長為行業龍頭并且擁有潛在增長力的企業。

今天要分析的是一家生物企業——復星藥業。上半年，在新冠疫情的催化下，生物疫苗板塊獲得了市場極大的關注，而復星藥業正是由于研發新冠mRNA疫苗獲得市場的“一致好評”，上周，即使在黑色星期五復星藥業仍然走出了1.09%的漲幅，成為A股生物制品40多家企業唯一一支翻紅的股票。

那么對于復星醫藥來說，它到底有沒有投資價值，市盈率（靜）才37倍，復星醫藥真的是一支潛力股？

一、復星藥業被質疑為“醫藥股權投資”基金的背后：意欲醫藥產業整合

眾所周知，復星醫藥在整個醫藥行業進行投資收購可是出了名的，基于長期以來的投資戰略，截至2020年3月31日，復星藥業參股控股的公司達到58家，其中子公司39家，而在這些參股控股企業中尤其是聯營的企業不乏國內知名藥企國藥控股旗下企業、頸復康藥業、天津藥業以及多家國外企業。

截至2019年末，復星醫藥的長期股權投資達到了209.3億元，較2014年漲了近一倍，其中在沒有追加投資行為的情況下，權重最大的國藥產業投資有限公司的賬面價值較2014年年初增加了57.55億，以及2014年之前便布局的天津藥業等均有所增長。說明復星醫藥擁有精準的投資眼光，這為它帶來了大量的財富。

除此之外，長期股權投資使復星醫藥產生了大量的投資收益。2019年，復星醫藥的投資收益達到了36.65億元，較2018年增長了96.42%，主要是由公司因處置HHH（主要資產為和睦家醫院）股權產生了超17億元的投資收益所致，而事實上除掉這部分之外，每年由權益法核算的長期股權投資收益也能超過十幾億，使總投資收益占到營業利潤的50%以上，成為增厚企業利潤的重要來源。

當然，在進行合并收購的過程中，復星醫藥也產生了大量的商譽，2019年，復星醫藥的商譽為90.14億元，包括19家子公司的商譽均在千萬元以上，而是否存在暴雷的可能，便讓我們看一下它以往的商譽減值情況以及公司的承受能力。

首先，從資產減值損失來看，2019年，復星藥業產生了3.9億元的資產減值損失，其中包括2.98億元的長期股權投資減值損失及0.75億元的商譽減值損失，

而經和眾匯富查閱過去六年中，除了2014年產生了較多的商譽減值為2.03億元之外企業并沒有超過1億元的商譽減值，這說明公司往年收購的子公司產生大額商譽減值的可能性較小。不過，仍要注意目前計提商譽減值的子公司——奧鴻藥業和珠海濟群物流倉儲有限公司，這兩家公司的商譽尚有10億左右。

即雖然市場上有很多聲音質疑復興藥業的股權投資及收購兼并戰略，但不得不說，復星藥業的這種戰略達到了提升企業內在價值的目的，以及在兼并眾多小型藥企之后，復星藥業正逐步實現產業整合。

二、復星藥業靠內力實現營收增長：研發投入逐年增長

近幾年，伴隨著企業股權投資戰略的推進，復星醫藥的研發投入也在不斷增長，2014-2019年間，復星醫藥的研發投入與營業收入占比持續增長，截至2019年復星醫藥研發投入34.63億元，占到了營業收入的12.12%，位居行業第二，同時依靠較多的研發投入，復星藥業目前已形成國際化的研發布局和較強的研發能力。

截至2019年，復星藥業的藥品制造與研發行業實現營收217.66億元，占到企業總營業收入的76.14%，公司研發制造的藥品涵蓋心血管系統疾病治療、中樞神經系統疾病治療、血液系統疾病治療、代謝及消化系統疾病治療、抗感染疾病治療、抗腫瘤治療等眾多領域。以及在藥品研發中，復星藥業致力于打造高效小分子創新藥、高價值仿制藥、生物藥及細胞治療并存并進的局面。

值得一提的是，2019年復星藥業提交了11種藥（產）品的臨床審批，獲得了8種藥品的臨床批件、2項生產批件、1項注冊批件和通過了8項產品的一次性評價，并在年度計劃中展示了今年要研發的21種藥品或產品（包含與德國BioNTech合作研發的新冠疫苗）。即不論這些藥物未來是否能成為爆款，但值得肯定的是，復星藥業在自己專攻的眾多治療領域正不斷向更深處及遠處探索。

當然，除此之外，還有公司的其他業務，包括醫療器械與醫學診斷業務、醫療服務業務等，復星藥業對這兩塊業務也是非常重視，雖然他們毛利率不比藥品制造業高。

最后，雖然復星藥業的毛利率不斷提升，但不得不說公司的銷售費用等費用支出阻礙了公司凈利率的提升。2014-2019年間，隨著公司藥品制造與研發收入占比的提高，復星藥業的毛利率有了一個較大幅度的提高，但與此同時公司的銷售費用率也幾乎保持了同步增長，這說明，不僅公司的毛利率有提升空間，實際上公司的銷售費用率也存在“提升”空間，因此，復星藥業在未來提升自身盈利能力的同時需進一步完善自己的產品結構以及增強自身的渠道優勢，在提高毛利率的同時盡量減少市場費用的增長。

三、總結

綜上所述，復星藥業的股權投資戰略值得肯定，雖然目前公司的格局尚未成熟，因為投資較多導致公司產生了較多的籌資，好在公司在實際擴大規模的同時，它的研發和銷售收入均在不斷增長，相信未來隨著企業業績的不斷釋放，它的財務狀況包括盈利能力均會得到改善。

文中任何觀點和建議不構成對證券買賣投資建議。在任何情況下，和眾匯富不對任何投資做出任何形式的擔保或承諾。股市有風險，投資需謹慎!