??資本偵探原創(chuàng)
作者 | 亞瀾
風(fēng)云變幻，2020年的全球資本市場(chǎng)在各種因素的加持下充滿(mǎn)了不確定性。無(wú)論是美股的巨浪滔天、港股的二次上市大潮，還是A股科創(chuàng)板的人心激蕩……這是一個(gè)大江大河的資本時(shí)代，也是一個(gè)對(duì)每個(gè)人來(lái)說(shuō)都有著前所未見(jiàn)的機(jī)遇時(shí)代。
從個(gè)人的角度，以美股打新為例，與A股、港股不同，美股IPO的新股分配其實(shí)完全由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商協(xié)商決定，沒(méi)有向個(gè)人投資者募資的硬性要求。在過(guò)去，“華爾街之狼”主導(dǎo)的新股環(huán)節(jié)往往面向機(jī)構(gòu)投資者募資，當(dāng)優(yōu)質(zhì)股出現(xiàn)時(shí)，連機(jī)構(gòu)投資者都搶破頭，根本沒(méi)有普通個(gè)人投資者的機(jī)會(huì)。而現(xiàn)在，老虎證券等新銳券商的出現(xiàn)，給個(gè)人投資者以入局的機(jī)會(huì)，讓散戶(hù)也能參與到以往只有機(jī)構(gòu)投資者才能參與的美股新股認(rèn)購(gòu)過(guò)程中。
而從中介機(jī)構(gòu)的角度，巨浪之下，大水大魚(yú)——投行、經(jīng)紀(jì)、ESOP（員工持股）管理等業(yè)務(wù)均迎來(lái)了增長(zhǎng)空間，此刻正是其多元發(fā)展、齊頭并進(jìn)的好時(shí)機(jī)。與此同時(shí)，打新能力也對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成良性助力，從而開(kāi)啟良性循環(huán)的飛輪效應(yīng)。
“老虎”起跳
老虎證券正是這個(gè)時(shí)代下的典型切片。從最初IPO以來(lái)一家以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的互聯(lián)網(wǎng)券商，目前已經(jīng)逐漸發(fā)展成一家擁有經(jīng)紀(jì)、投行以及ESOP管理等業(yè)務(wù)相結(jié)合的綜合性互聯(lián)網(wǎng)券商。同時(shí)，老虎證券幾塊業(yè)務(wù)正在形成相互促進(jìn)的“飛輪”效果，因此公司業(yè)績(jī)也逐漸形成了多元化的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
8月18日，老虎證券公布了其2020年二季度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，老虎證券本季度取得營(yíng)業(yè)收入3009.66萬(wàn)美元，同比大增121.8%，為單季度歷史新高；公司Non-GAAP下歸屬于股東凈利潤(rùn)282.44萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)率為9.4%，公司已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。
具體來(lái)看，在收入組成上，老虎證券本季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)的傭金收入達(dá)到1883.92萬(wàn)美元，相比去年同期大幅增長(zhǎng)178.2%，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)也是推動(dòng)老虎證券整體收入增長(zhǎng)的核心引擎。
公司本季度利息相關(guān)收入為876萬(wàn)，同比增長(zhǎng)69.2%；而以投行、ESOP等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為主的其他收入本季度為250萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)54.1%。
公司收入的快速增長(zhǎng)，主要是歸功于公司用戶(hù)數(shù)量的快速增長(zhǎng)以及整體交易規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。
截止二季度末，老虎證券累計(jì)用戶(hù)開(kāi)戶(hù)數(shù)量達(dá)到83.4萬(wàn)，同比增加44.5%，單季度凈增開(kāi)戶(hù)數(shù)9.1萬(wàn)；而入金客戶(hù)數(shù)本季度末達(dá)到16.8萬(wàn)，同比增長(zhǎng)76.6%，單季度凈增加3.4萬(wàn)，均創(chuàng)下單季度增速新高。
交易金額上，老虎證券本季度交易金額為467.6億美元，同比大增91.9%，而交易規(guī)模的增加也是促使傭金收入增加的直接原因。另外，公司期末客戶(hù)資產(chǎn)總額達(dá)到82.8億美元，同比增長(zhǎng)132.9%，單季度凈增長(zhǎng)27.9億美元，同樣創(chuàng)下歷史新高。
值得注意的是，老虎證券無(wú)論是交易規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、還是入金用戶(hù)數(shù)均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其背后最核心的推動(dòng)因素之一就是公司推出的美股打新業(yè)務(wù)。
美股打新業(yè)務(wù)的推出，使得更多的散戶(hù)可以參與到以往只有機(jī)構(gòu)投資者才能參與的美股新股認(rèn)購(gòu)過(guò)程中，這在很大程度上激發(fā)了更多散戶(hù)入金以及交易的熱情。
美股打新王者效應(yīng)
事實(shí)上，“打新”這件事并不是今天才有的。
在A股和港股，新股發(fā)行要求發(fā)行人拿出一定比例的份額給到散戶(hù)進(jìn)行公開(kāi)認(rèn)購(gòu)，散戶(hù)則會(huì)根據(jù)持倉(cāng)及認(rèn)購(gòu)金額的大小搖號(hào)中簽（認(rèn)購(gòu)金額越大，中簽概率越高）。
而美股則完全不同，由于美股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的市場(chǎng)參與者主要以專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主，因此美國(guó)新股是不向散戶(hù)提供官方認(rèn)購(gòu)?fù)緩降模挥型顿Y機(jī)構(gòu)或資金千萬(wàn)以上的大散戶(hù)才能拿到份額。
美股IPO的新股分配是由發(fā)行人和承銷(xiāo)商，在向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行路演及詢(xún)價(jià)后協(xié)商決定，對(duì)于市場(chǎng)上非常熱門(mén)的公司，機(jī)構(gòu)投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)往往異常激烈，認(rèn)購(gòu)金額往往會(huì)大幅超過(guò)總募資額，因此很少會(huì)再向散戶(hù)進(jìn)行募資。
傳統(tǒng)投行出于自身銷(xiāo)售便捷等因素考慮，也更傾向于面向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行銷(xiāo)售，個(gè)人投資者如果對(duì)標(biāo)的公司感興趣，則僅能通過(guò)上市后的二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易買(mǎi)入。但通常情況下，熱門(mén)公司股價(jià)在掛牌當(dāng)日集合競(jìng)價(jià)階段，就會(huì)大幅升高，因此個(gè)人投資者很難在低位買(mǎi)入，也很難享受到股價(jià)上升帶來(lái)的紅利。
對(duì)公司而言，如果股東結(jié)構(gòu)中全部為機(jī)構(gòu)投資者，而機(jī)構(gòu)投資者更多的是對(duì)公司股票進(jìn)行長(zhǎng)期持有，因此在公司上市后股票的交易頻率以及交易規(guī)模（Trading volume）就會(huì)大受限制，公司在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性及真實(shí)價(jià)值也難以體現(xiàn)。
實(shí)際上，券商在拿到新股發(fā)行份額后，其是否向個(gè)人投資者銷(xiāo)售完全要看該券商的自身意愿（由于散戶(hù)銷(xiāo)售管理更復(fù)雜麻煩，大多數(shù)券商在拿到份額后會(huì)更愿意銷(xiāo)售給機(jī)構(gòu)投資者）。
這樣的背景與客觀現(xiàn)狀，使得個(gè)人投資者很難參與到高成長(zhǎng)公司上市的資本盛宴中。美股打新需要一場(chǎng)“平民化”的革命。
老虎證券2017年底首推美股個(gè)人打新業(yè)務(wù)后，閘門(mén)被開(kāi)啟，一眾互聯(lián)網(wǎng)券商也在2019年先后加入。
一方面，以老虎證券為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商通過(guò)技術(shù)手段，可以有效的降低了面向個(gè)人投資者分配新股的成本，這與傳統(tǒng)券商主要面向機(jī)構(gòu)投資者形成互補(bǔ)；
另一方面，華人投資者在全球市場(chǎng)崛起，這些從中國(guó)本土成長(zhǎng)起來(lái)的中概股能通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)券商擁有的龐大線上用戶(hù)基礎(chǔ)，精準(zhǔn)觸達(dá)核心活躍投資者群落。
老虎證券今年參與發(fā)行的中概股聲網(wǎng)、燃石醫(yī)學(xué)、傳奇生物以及金山云，公司分別貢獻(xiàn)了1.95億、3.6億、1.2億和1億美元訂單，而就在7月底上市的理想汽車(chē)，老虎證券作為承銷(xiāo)商貢獻(xiàn)的總訂單額則達(dá)到18.87億美元。
老虎在打新上的分配政策也是吸引投資者入場(chǎng)的“殺手锏”。前文提到，美國(guó)新股不向散戶(hù)提供官方認(rèn)購(gòu)?fù)緩剑虼艘膊淮嬖诮y(tǒng)一的分配規(guī)則，具體怎么分完全由券商自己決定。而老虎或因互聯(lián)網(wǎng)基因和草根出身，從一開(kāi)始就站在了金融民主化一側(cè)，選擇了對(duì)散戶(hù)更為友好的“普惠制”。老虎官網(wǎng)顯示，其打新分配第一原則是讓盡可能多的用戶(hù)獲得中簽機(jī)會(huì)，第二原則是申購(gòu)數(shù)量?jī)?yōu)先，以綜合加權(quán)的方式向申購(gòu)數(shù)量多的用戶(hù)分配更多的股數(shù)。
在這樣的背景下，今年以來(lái)，老虎提供的15個(gè)打新中，達(dá)達(dá)、燃石醫(yī)學(xué)等10支新股的中簽率達(dá)到100%，一些申購(gòu)金額大的客戶(hù)，其打新中簽分配到新股甚至比一些機(jī)構(gòu)打破頭搶到的份額還多。而如果從2017年算起，老虎已經(jīng)提供了55個(gè)美股新股的打新服務(wù)，其中有33個(gè)為老虎獨(dú)家。
當(dāng)然，如此“雨露均沾”的分配只有頭部的強(qiáng)勢(shì)券商才能玩得起。近兩年，隨著入局者的不斷增加，互聯(lián)網(wǎng)券商對(duì)于打新項(xiàng)目和份額的爭(zhēng)奪也越發(fā)激烈。老虎證券則通過(guò)加大對(duì)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，逐步以承銷(xiāo)商的身份參與到美股IPO發(fā)行中，替代分銷(xiāo)商的身份，從而推動(dòng)拿到更多的獨(dú)家項(xiàng)目和優(yōu)勢(shì)打新份額。
承銷(xiāo)商是指，證券公司與發(fā)行人直接簽署協(xié)議，為其新股發(fā)行進(jìn)行銷(xiāo)售，相當(dāng)于是“一手經(jīng)銷(xiāo)商”；而分銷(xiāo)商則是一些小型券商在無(wú)法成為發(fā)行人承銷(xiāo)商的情況下，通過(guò)與大型券商簽署協(xié)議，從大型券商處再拿到一定份額，相當(dāng)于“二手經(jīng)銷(xiāo)商”。
根據(jù)Bloomberg及SEC Edgar Data的數(shù)據(jù)顯示，截止今年上半年，在16家赴美IPO的中概股中，老虎證券參與了11家，其中作為承銷(xiāo)商參與的有6家，是該期承銷(xiāo)最多中國(guó)公司赴美上市的券商。而就在7月底火爆上市的理想汽車(chē)，老虎證券也與高盛、摩根士丹利、瑞銀、中金公司等世界頂級(jí)券商一起，成為公司新股發(fā)行的聯(lián)席承銷(xiāo)商。
圖片來(lái)源：理想汽車(chē)招股書(shū)
這對(duì)于老虎證券來(lái)說(shuō)，是一個(gè)公司、散戶(hù)、券商“三贏”的動(dòng)作。
在向散戶(hù)打開(kāi)美股打新大門(mén)，實(shí)現(xiàn)普惠的同時(shí)，用戶(hù)的參與度以及活躍度也得以被有效的釋放——老虎證券在本季度無(wú)論是總交易金額、期末用戶(hù)資產(chǎn)余額、開(kāi)戶(hù)用戶(hù)數(shù)以及入金用戶(hù)數(shù)方面均創(chuàng)造了歷史新高的水平，且同比均實(shí)現(xiàn)大幅提升。
美股打新上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，使得更多散戶(hù)在其他平臺(tái)無(wú)法參與的情況下，轉(zhuǎn)投奔老虎證券，而這在數(shù)據(jù)上也有直觀的體現(xiàn)。
在二季度中概股IPO火熱的情況下，老虎證券單季度凈增開(kāi)戶(hù)用戶(hù)數(shù)9.1萬(wàn)人，凈增入金用戶(hù)數(shù)3.4萬(wàn)，新增入金/開(kāi)戶(hù)用戶(hù)比例高達(dá)37.2%（3.4/9.1=37.2%），遠(yuǎn)高于目前總的入金/開(kāi)戶(hù)用戶(hù)比例（二季度末20.1%）。而二季度期末客戶(hù)資產(chǎn)余額比例更是環(huán)比增加50.8%。這也充分說(shuō)明了，大量的新增用戶(hù)是直接持幣入場(chǎng)參與，特別像理想汽車(chē)這樣的熱門(mén)公司，很多投資者看到了今年上半年特斯拉概念的火熱，直接入場(chǎng)參與認(rèn)購(gòu)，而不是僅僅開(kāi)戶(hù)試觀望的狀態(tài)。
另外，相比港股打新更多的用戶(hù)是通過(guò)杠桿融資進(jìn)行申購(gòu)，美股打新則完全是現(xiàn)金申購(gòu)，這也進(jìn)一步說(shuō)明了這部分用戶(hù)擁有更高的資金實(shí)力以及更強(qiáng)的參與度，平臺(tái)用戶(hù)質(zhì)量也得以進(jìn)一步提升。
參與美股打新用戶(hù)數(shù)量的快速提升，也進(jìn)一步帶動(dòng)平臺(tái)美股交易量的提升。
新增用戶(hù)在美股打新后，未中簽的資金會(huì)大量流入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行其他股票的交易。同時(shí)，中簽部分的股票，在取得較為理想的收益后，很多散戶(hù)也會(huì)選擇交易出手。交易頻次和交易量的提升，共同推動(dòng)老虎證券傭金收入的快速提升。而大量散戶(hù)入局給美股市場(chǎng)注入的流動(dòng)性，也使得總的股票交易流動(dòng)性得到提升。
美股打新業(yè)務(wù)，給老虎證券帶來(lái)了正向循環(huán)增長(zhǎng)的“飛輪效應(yīng)”。
美股打新業(yè)務(wù)使得更多的個(gè)人用戶(hù)可以參與其中，在增加平臺(tái)用戶(hù)數(shù)量的同時(shí)，促進(jìn)公司傭金收入快速增長(zhǎng)；用戶(hù)數(shù)量的增加又保證了公司在得到IPO份額后能夠足額甚至超額完成銷(xiāo)售；而優(yōu)異的銷(xiāo)售記錄，又使得更多的擬IPO企業(yè)愿意與老虎證券合作，進(jìn)而推動(dòng)公司投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；而更多的成為美股IPO承銷(xiāo)商后，又會(huì)使老虎證券與發(fā)行人關(guān)系更加緊密，從而進(jìn)一步推動(dòng)公司ESOP等To B業(yè)務(wù)的發(fā)展；同時(shí)，為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)承銷(xiāo)IPO，也會(huì)加速更多優(yōu)質(zhì)用戶(hù)的流入。目前，以美股打新業(yè)務(wù)為入口，老虎證券已經(jīng)形成一套有效的正向增長(zhǎng)循環(huán)。
除了美股打新業(yè)務(wù)處于領(lǐng)先地位外，公司在其他業(yè)務(wù)方面也在積極創(chuàng)新，開(kāi)疆拓土。對(duì)于港股打新業(yè)務(wù)，老虎證券也在嘗試不斷優(yōu)化體驗(yàn)。在二季度的一些港股打新項(xiàng)目中，公司提供20倍杠桿申購(gòu)，其中就包括像網(wǎng)易回港項(xiàng)目的IPO申購(gòu)，老虎證券用戶(hù)認(rèn)購(gòu)額高達(dá)47億港幣。融資倍數(shù)的提升，在提高用戶(hù)中簽率的同時(shí)，也幫助平臺(tái)吸引了不少用戶(hù)。
回過(guò)頭看，老虎在2017年踏入投行的這一步極為精準(zhǔn)。在參與超過(guò)50宗美股IPO發(fā)行后，其投行業(yè)務(wù)除了助推投資者分享美股IPO盛宴，驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，還或?qū)⒊蔀槔匣⒌牧硪粋€(gè)增長(zhǎng)極。
近期，老虎證券旗下美國(guó)全資子公司近期拿下了包括投研、證券自營(yíng)交易、美國(guó)政府證券經(jīng)紀(jì)商、銷(xiāo)售公司債券的經(jīng)紀(jì)商或者交易商、15-6（協(xié)助外國(guó)經(jīng)紀(jì)商分發(fā)其研究報(bào)告給美國(guó)機(jī)構(gòu)客戶(hù)和執(zhí)行外國(guó)證券交易）在內(nèi)的5張美國(guó)金融牌照。其中，投研和自營(yíng)牌照將有助于提升其投行業(yè)務(wù)的深度服務(wù)能力，進(jìn)一步加深老虎證券作為中概股出海標(biāo)配投行的護(hù)城河。
加上之前在美國(guó)已持有經(jīng)紀(jì)牌照、投行牌照、注冊(cè)投資顧問(wèn)以及期貨等15塊牌照，老虎證券在美國(guó)已獲得20塊證券牌照。而公司目前在美國(guó)、澳大利亞、新加坡等國(guó)家和地區(qū)總共獲得24塊證券牌照或資質(zhì)，為中資美港股券商中持牌最多樣化的券商。
目前，盡管老虎證券在營(yíng)收規(guī)模上相比較富途有所差距，但公司在開(kāi)戶(hù)用戶(hù)數(shù)、入金用戶(hù)數(shù)以及交易規(guī)模等核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上相比較富途僅是略微落后，而公司目前市值相比較富途證券僅為不到1/4，公司股價(jià)存在嚴(yán)重低估的情況。
資本市場(chǎng)也通過(guò)股價(jià)對(duì)公司的業(yè)績(jī)表示了認(rèn)可，公司股票自年初以來(lái)已經(jīng)增長(zhǎng)接近翻倍，而自4月份疫情后低點(diǎn)以來(lái)，公司股價(jià)已累計(jì)增長(zhǎng)近兩倍。
而這一切，也才剛剛開(kāi)始。
