日前，有“榨菜中茅臺”之稱的涪陵榨菜，因2019年中報業績出現大幅衰退，而將上市公司至于疲于應對的重重困境中。

盡管涪陵榨菜官方將此次業績下滑，定義為“宏觀經濟形勢承壓”，部分經銷商“囤貨和提價”等外部因素所致；但根據盎司財經調查發現，其背后涉及上市公司產品提價與多元化發展“戰略發展弊端”。

很長時間以來，作為A股上市公司中的“快消品龍頭”，涪陵榨菜均被外界視為“真成長”的代表；尤其在消費升級的催化下，其自身擁有“定價權“、“用戶粘性”以及“抗周期”、等屬性，常被外界視為具備特殊價值。

然而，“低價快消品”所特有的諸多軟肋，使外界意識到，其與“定價權高”“渠道、品牌優勢集中”、“高壁壘”等形象并不匹配，即便被視為快消品“細分龍頭”企業，與食品類龍頭相比，邏輯亦有較大區別，并使得“大白馬”瞬間“變色”成為可能。

“業績爆雷”透露羸弱主營

盡管，涪陵榨菜在解釋半年報業績下降時，將原因歸結于一些“外部因素”，但其結果卻難以掩蓋涪陵榨菜主營的羸弱現狀。

日前，涪陵榨菜發布最新財報顯示，2019年上半年，上市公司營業收入10.86億元，同比增長2.11%；歸母凈利潤3.15億元，同比增長3.14%。按單季度計算，上市公司2019年第二季度凈利潤為1.6億元，較去年同比下降了15.79%；然而，此財報一經發布，還是引發了投資者大規模“恐慌”。

盡管，作為A股“快消品龍頭”，涪陵榨菜長時間以來，均被國內投資人視為具備“真成長”價值的公司代表；其上市9年連續分紅9次，累計現金分紅6.48億元，9年間凈利潤年均復合增長率36.24%，尤其是2016年-2018年期間，凈利潤增速保持在60%等一系列傲人記錄，促使涪陵榨菜成為了2012-2019年翻十倍的牛股。

然而，此番中報業績披露，還是引發了國內投資者大規模“恐慌”；截止8月9日收盤，涪陵榨菜二級市場股價已累計跌幅超過20%，市值蒸發近50億元；對此，涪陵榨菜總經理趙平不得不通過電話會議對外“發聲”，以避免各方的“過分解讀”。

從結果來看，針對上市公司業績下滑，涪陵榨菜官方將其歸于一些“客觀因素”;“宏觀經濟形勢承壓對消費需求整體帶來了一定沖擊，致使經營不能獨善其身”趙平總經理還強調了渠道與終端消費群的變化“由于去年銷售形勢大好，致使部分經銷商“囤貨和提價”，直接導致一季度庫存達到了高點2倍，不過二季度又降回1.5倍的合理水平”；此外“從去年四季度開始，涪陵榨菜已感覺到傳統渠道增長活力減弱”，“很多年輕人這兩年喜歡點外賣，減少了傳統渠道的消費”以及“新零售途徑發生了變化與實體人員返鄉”等均被趙平視為與中報業績下滑直接相關。

盎司財經注意到，涪陵榨菜中報業績“爆雷”并非一蹴而就，涉及主營業務的“存貨、預收賬款、應收賬款”三大核心財務指標，皆早已出現惡化。相關財報披露，涪陵榨菜存貨金額由2017年的2.48億，躍升至 2018年的3.30億，同比漲幅超三成；2019年中期，上市公司存貨金額更是進一步提升至3.93億；其存貨周轉率亦出現大幅下滑，從2017年的3.75次下降至2018年的2.93次，到了2019年中期更是進一步下挫至1.24次。

此外，上市公司預收賬款與應收賬款皆出現問題；涪陵榨菜預收賬款由2017年最高點時的2.38億元，下滑至2018年的1.55億，2019年中期更是同比下降近三成，由2018年1.39億下降至1.1億；應收賬款亦由2018年時的593萬，一路提升至2019年中期的4722萬，大幅增加近7倍；幾項主營財務指標相互疊加，均指向上市公司持續面臨的經營困境。

戰略發展弊端露端倪

從目前來看，盡管涪陵榨菜將業績下滑的原因歸于“宏觀經濟、經銷商囤貨和提價、渠道與消費群”等外部因素，但其戰略發展弊端或許才是問題的本源。

眾所周知，涪陵榨菜是個以生產佐餐食品為主的企業，歸屬于快速消費類行業；尤其是自其上市以來，憑借著一系列的優勢打造，令上市公司取得了較快的發展；然而，其“產品提價與多元化”的發展戰略卻遭遇重重困境。

盎司財經調查發現，直到1999年底，涪陵榨菜還是負債高達1.75億元，瀕臨破產的“榨菜小廠”。其后公司通過“加大品牌宣傳、擴張產能、擴張渠道”等一系列改革，使其起死回生；除此之外，涪陵榨菜“提價戰略”被外界認為是“一著妙棋”但卻為后續的困境埋下伏筆。

相關財報顯示：自涪陵榨菜2010年成功登陸國內資本市場以來，上市公司營收從2010年5.45億提升至2018年19.14億，歸母凈利潤由5600萬上漲至6.62億，復合增速分別達到了17.00%和36.17%，均被指與“提價戰略”密切相關。

尤其是業績出現高增長的2016年-2018年期間，盡管涪陵榨菜曾4次提價，幅度均在10%-17%之間不等；但隨著提價的持續，涪陵榨菜的業績提振彈性卻逐漸減小，業績成長性亦在遭遇“天花板”。

相關統計顯示，盡管2016年-2018年期間，涪陵榨菜平均單價增幅分別為5.5%、15.63%、13.8%，但公司對應的銷量增幅卻連創新低，分別為14.13%、17.26%、10.65%。此外，2016年-2018年歸母凈利潤同比出現持續下滑，增長分別為63.46%、61.99%、59.78%。

此外，涪陵榨菜的“大烏江”戰略亦宣告擱淺。2013年，涪陵榨菜希望打造多元化優勢提出“大烏江”戰略，希望通過兼并收購來加快業務做大做強；盡管2015年，涪陵榨菜通過增發以1.29億收購了惠通泡菜，進入泡菜市場。不過，泡菜至今為上市公司貢獻的營收也不到7%；此外，上市公司的一系列并購接連出現失敗，2016年4月，涪陵榨菜籌劃收購的調味品企業因交易價格問題而終止并購，2017年又嘗試收購東北大醬企業，均以失敗告終。

涪陵榨菜直指快消食品軟肋

顯然，涪陵榨菜基于產品提價與多元化發展的戰略發展失意，已成為制約其發展的首要因素；然而，作為“低價快消品龍頭”的涪陵榨菜業績折戟，卻凸顯出整個快消食品業的諸多軟肋。

根據盎司財經觀察：對于涪陵榨菜的分析，其實暴露出對于快消食品行業的諸多理解盲區。此前，盎司財經就曾深入揭示過東阿阿膠意圖通過“漲價”推動業績發展，但當“漲價戰略”的邊際效用持續出現遞減時，其背后涉及的上市公司“成本、渠道、市場競爭者、產品療效”等一系列累積性危機會相繼觸發。

事實上，涪陵榨菜亦呈現出相似特點；此外，涪陵榨菜自身與外界，對于這一“低價快消品”存在太多的“品牌”、“定價權”、“營銷”包裝；尤其在消費升級催化下，“擁有定價權”“用戶粘性”、“抗周期”等思維，被反復營造與強化。

但是，“低價快速消費品”，對于消費彈性及其品牌忠誠度，本身就具有很強局限性；如果說白酒、醫藥等高端消費品，背后仍存在“消費升級、科技、工藝、技術、資源稟賦”為“漲價策略”做背書的話；“低價快消品”背后更多的只有價格因素。其與“定價權高”、“渠道、品牌優勢集中”、“高壁壘”等高凈值龍頭類公司相比，邏輯存在巨大區別。

從目前來看，涪陵榨菜似乎也意識到了自身問題；此前，針對上市公司所暴露出的業績下滑，涪陵榨菜總經理趙平亦給出應對方案，并期待針對銷售端、渠道端、產品端進行修正，包含擴大銷售團隊擴容、加大渠道創新、開發開發新品。

涪陵榨菜計劃將辦事處由37個增至67個，銷售人員從400多名增至500多名，全年目標增至約600名；同時加大渠道創新力度，持續深耕線上、團購、電商等互聯網端，并做好渠道下沉與多品種分類開發，向三四線市場下沉，加大開發空白縣級市場乃至成熟鄉域市場力度；并且要加大力度開發榨菜、泡菜、蘿卜、下飯菜等一系列品種；涪陵榨菜總經理趙平亦表示仍看好“烏江品牌的影響力，并對未來發展充滿信心”。

從東阿阿膠、涪陵榨菜等上市公司折戟可看出，在市場空間增長有限，內外部競爭不斷加劇以及客戶選擇日益多樣化的大背景下，想順利獲取超額市場占有率與收益難上加難，甚至會觸及一系列危機的爆發；換言之，即便被視為快消品“細分龍頭”企業，一旦被市場證偽，亦存在“大白馬”瞬間“變色”的可能，這個風險尤為巨大。