隨著聯建光電收到深交所的《紀律處分公告》，這場歷時多年且涉及上市公司的數字營銷轉型，最終被上市公司的巨虧與一連串的財務造假處罰所擊碎。

令外界頗為震驚的是，這家曾長期深耕于LED顯示研發與制造的老牌公司，為扭轉主營業務增長乏力之困，竟然不惜在短時間內高溢價瘋狂并購十余家類似公司。

然而，在一連串子公司“業績未達標”與虛增利潤的推波助瀾下，聯建光電預期中的強勢轉型并未實現；反而徹底淪為上市公司巨額虧損、高商譽減值、流動性危機的誘發源泉，甚至已經開始動搖主要股東的控股地位。

從目前來看，盡管上市公司為擺脫當前困局，已經開始拋售資產并試圖引進戰略投資者。然而，從上市公司所引發的“并購后遺癥”觀察，聯建光電的麻煩似乎仍未結束，更多的經營風險亦將接踵而來。

轉型數字營銷“扯出”財務造假

從目前來看；盡管聯建光電欲在隨后試圖通過致歉會消除惡劣影響，但其子公司一連串的財務造假事實，仍成為投資者紛紛熱議的話題。

根據聯建光電相關公告顯示，其全資子公司分時傳媒、遠洋傳媒、精準分眾自2014年至2016年期間通過虛構業務收入、跨期確認業務收入、少計營業成本等方式虛增利潤。其中，分時傳媒2014年至2016年度共虛增凈利潤6395.39萬元；遠洋傳媒、精準分眾2016年度分別虛增凈利潤1062.47萬元、707.63萬元，三家公司累計虛增收入近8000萬元。

此外，聯建光電亦被指存在業績披露“前后不一”且有誤導投資者之嫌。具體說來，聯建光電《2017年度業績預告》歸屬上市公司凈利潤為3.6億至4.8億元。然而 ，聯建光電最終披露《2017年年度報告》凈利潤僅為1.04億元，且未能及時更正。

基于此，深交所除決定對包括董事長劉虎軍在內的21人給予公開譴責、通報批評處分外。在此之前，深交所亦根據《創業板股票上市規則》相關規定，給予上市公司及當事人警告與數量不等的罰款。

盎司財經通過對聯建光電近些年的經營分析觀察，這一系列的子公司財務造假，與上市公司為扭轉主營業務增長乏力之困，試圖快速切入數字營銷領域密切相關。

相關資料顯示，聯建光電成立于2003年，公司最早是一家中高端LED全彩顯示應用產品的系統方案提供商。然而，自2011年上市之后，隨著LED應用設備市場競爭加劇，聯建光電處于行業末端的劣勢逐步放大，公司經營變得異常慘淡。

聯建光電相關財報顯示，2011-2013年，上市公司營收分別為5.12億、5.34億、5.86億，凈利潤5077萬、2690萬、1627萬；從財務數據分析，公司營收雖然有所增長，但凈利潤卻始終未見起色且呈現逐年下滑趨勢。

時至2013年，為打通從營銷到顯示產業鏈，聯建光電開始謀求通過對外并購占領上游，遂進軍數字營銷領域；然而，經過若干年發展，聯建光電轉型之路難言成功。

相關財報顯示：2017年聯建光電營業收入為39.5億元，凈利潤1.04億元；上市公司發布的2018年業績快報預計，聯建光電凈利潤虧損28.06億元，其主因為“計提商譽減值準備約27億元及其他資產減值3億多元”，這亦是自2011年上市以來遇到的首次虧損。

對于2018年業績巨虧的緣由，雖然聯建光電歸結于為“總體經濟環境低迷與主要客戶業務發展規劃調整“等客觀因素；事實上，這一結果其實早在公司2013年轉型期間就已種下。

作繭自縛的瘋狂并購

從目前來看，聯建光電為了完成“數字營銷”戰略轉型，不惜短時間內高溢價瘋狂并購十余家公司，直接造就了上市公司當前的經營困境。

根據盎司財經統計，僅從2014至2017年的短短四年時間，聯建光電就通過四處出擊，在全國各地對外并購公司數量多達十余起，耗資超過50億元人民幣。

2014年，聯建光電先是耗資8.6億元完成對分時傳媒的收購，2015年又分別以4.6億元、4.89億元、7668萬元全資收購友拓公關、易事達以及精準分眾28.4％股權，特別是對于分時傳媒、精準分眾的并購，溢價率達到738.48%、942.55%。

到了2016年，聯建光電先是通過二級市場定增，豪擲19.6億連續收購4家公司。包括深圳力瑪88.88％股權，以及華翰文化、勵唐營銷、遠洋傳媒100％股權，對于這4家公司的收購，聯建光電給出極高估值，其溢價率分別高達1245.93％、1086.03％、733.53％、982.49％。隨后又分別完成對于豐德博信、上海成光、西安綠一傳媒、西藏泊視的全資收購以及樹熊網絡16.02%的股權并購。

進入2017年，聯建光電又陸續完成對于藍海購14.08%股權、愛普新媒100%股權、杭州磐景25%股權、Artixium60%股權的收購，特別是全資收購愛普新媒，聯建光電對其收購溢價率達到驚人的1554.09%，創出近年來收購溢價最高值。

持續多年的瘋狂收購，令聯建光電商譽與應收賬款呈現爆發式增長；從2014年的7.11億躍升至2017年三季報最高的46.67億，占到了總資產的52%，應收賬款亦從2014年的3.95億暴漲至2017年三季報最高的11.53億元。

起初，聯建光電的并購初衷是欲通過并購，力圖快速打造從品牌傳播、營銷推廣到媒體投放、互動活動的一體化營銷解決方案，同時支持公司LED設備發展。

但從聯建光電并表公司承諾完成業績情況觀察，2015年、2016年和2017年并表公司的業績承諾分別為2.12億元、4.35億元和5.51億元，合計近12億元。但最終分別完成2.34億元、4.33億元和4.09億元，與之前承諾相差甚遠，且出現業績造假行為；為此，聯建光電不得不為之前的一系列瘋狂并購行為買單。

“并購后遺癥”接踵而至

從目前來看，聯建光電數字營銷轉型之路難言成功；當前，上市公司最大的麻煩或許來自于正在經歷的“流動性危機”，特別是公司現金流已到岌岌可危的緊繃地步。

據聯建光電2018年三季報現金流量表披露，上市公司經營性現金流與籌資性現金流分別出現-4409萬、-5.37億，其上市公司僅有568萬的投資正向收益；在扣除期初7.7億留存現金外，聯建光電賬上僅有2億元流動現金。

盡管，聯建光電曾對外宣稱，上市公司剔除預計虧損約28億元的影響，公司仍然有約2億元歸母凈利潤。然而，現實是大部分資金皆轉移為應收賬款。從2013年至今，聯建光電的應收賬款余額由最初的2.46億，猛增至2018年三季度的10.19億。

當前，這一“流動性危機”亦蔓延至上市公司控股股東層面，甚至已經威脅到上市公司控股權地位。根據聯建光電此前財報披露，包括董事長劉虎軍及公司董事熊瑾玉在內的上市公司高管股權，目前有隨時被平倉風險。

相關數據顯示，截至2018年三季度，聯建光電控股股東劉虎軍、熊瑾玉所持公司股份幾乎全部質押。劉虎軍直接持有聯建光電股份1.17億股，累計質押1.16億余股，占其直接持有股份的99.49%；熊瑾玉直接持有公司股份2970.48萬股，已累計質押2970萬股，占其直接持有股份總數的99.98%。兩位控股股東合計持有公司股份僅不到24%，已處于30%的控股風險線，且聯建光電股價由2015年最高時的44.58元，一路下滑至最低的4.32元，上市公司市值亦由最高時的破百億，淪為當前的僅36億元。

此外，為化解上市公司當前危局，聯建光電試圖通過拋售資產，與積極洽談引進戰略股東試圖挽回敗局，現實是上市公司面臨的困境極大。

根據聯建光電最新戰略規劃顯示，上市公司欲轉讓西藏泊視64.62%股權，目前已進入實際操作階段，其余一系列公司股權的轉讓計劃亦進入聯建光電的規劃視野。此外，上市公司亦宣稱目前已與山東省聊城市東昌府區人民政府、中天鴻遠資產管理(深圳)有限責任公司簽訂了《股權投資框架協議》，雙方正在洽談合同落地細節。

盡管，聯建光電欲扭轉當前危局意圖明顯，但從國內LED產業分工格局來看，聯建光電屬于LED產業鏈下游，其業務利潤微薄且競爭激烈；從其所引發的風險傳遞觀察，上市公司未來業務經營已形同累卵，更多的麻煩亦將接踵而來。