“我是樂視影業(yè)的股東了啊，你們想演戲的可以找我。”融創(chuàng)中國董事長(zhǎng)孫宏斌在樂視融創(chuàng)投資合作發(fā)布會(huì)上冷不丁地來了一句。

　　這場(chǎng)金句頻出的發(fā)布會(huì)，賈躍亭和孫宏斌是絕對(duì)的主角，媒體們幾十個(gè)問題都拋給了他倆，同臺(tái)的張志偉、梁軍、高飛沒有任何說話的機(jī)會(huì)，只有張昭“收獲”了兩個(gè)問題：“樂視影業(yè)目前的估值是70億，這次估值的基礎(chǔ)是什么?對(duì)于樂視影業(yè)注入樂視網(wǎng)有沒有明確的時(shí)間表?”

　　張昭扶了扶眼鏡：“孫總這次投資最重要的是認(rèn)可，這個(gè)認(rèn)可非常重要，開玩笑說，這個(gè)認(rèn)可比價(jià)格重要。”

　　1月13日晚間，樂視公告宣布獲得包括融創(chuàng)中國在內(nèi)的168億戰(zhàn)略投資。融創(chuàng)中國則獲取了樂視最優(yōu)質(zhì)的三大業(yè)務(wù)的股權(quán)：樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)、樂視致新。單看樂視影業(yè)，嘉睿匯鑫(融創(chuàng)中國旗下)10.5億收購樂視影業(yè)15%股份，成為樂視影業(yè)第二大股東，并將派駐人員進(jìn)入董事會(huì)。這也就是說，樂視影業(yè)在融創(chuàng)投資后的估值為70億元左右，這與此前注入樂視網(wǎng)的98億相比縮水不少。

　　賈躍亭補(bǔ)充回答了關(guān)于樂視影業(yè)估值的問題。他和張昭的回答歸納起來有四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：第一，孫宏斌投樂視影業(yè)是一輪定增而不是IPO，所以這次的價(jià)格是樂視影業(yè)C輪的價(jià)格(估值70億)，而不是IPO的價(jià)格(宣布注入樂視網(wǎng)時(shí)，樂視影業(yè)估值98億);第二，公司估值離不開行業(yè)估值，電影行業(yè)價(jià)值往下調(diào)，估值也會(huì)下調(diào);第三，賈躍亭認(rèn)為樂視影業(yè)的價(jià)值最起碼是300億元。第四，2017年，一定要推進(jìn)樂視影業(yè)注入上市公司。

　　言外之意，樂視影業(yè)價(jià)值仍在，只是因?yàn)榻灰椎男问绞琴I老股以及這段時(shí)間電影行業(yè)整體式微才出現(xiàn)了現(xiàn)在價(jià)值低估的情況。

　　樂視影業(yè)的犧牲

　　雖然孫宏斌一再“無意”地表達(dá)自己不會(huì)干涉樂視的具體業(yè)務(wù)，只會(huì)在公司治理上做一些變化，并且在發(fā)布會(huì)上成功塑造了自己“呆萌大叔”的形象，但這次投資處處都顯示出他的精明。“我理解，電視、影業(yè)最后都是裝入上市公司的。”孫宏斌公開表示自己就是買股票。如果說樂視影業(yè)2017年真的能順利注入，那么孫宏斌的這次投資實(shí)際上就是Pre-IPO，退出渠道非常明確。

　　而事實(shí)上，在務(wù)實(shí)的財(cái)務(wù)投資者面前，任何夢(mèng)想都是空談。融創(chuàng)以10.5億元現(xiàn)金從樂視控股手中收購樂視影業(yè)15%股權(quán)，實(shí)際上是樂視控股套現(xiàn)10.5億，樂視影業(yè)并未獲得任何實(shí)際注資。

　　這并非樂視影業(yè)在樂視危機(jī)時(shí)刻的第一次犧牲。

　　2014年12月5日，賈躍亭尚在海外、樂視網(wǎng)未來發(fā)展方向很不明朗，公司股價(jià)也搖擺不定。本計(jì)劃獨(dú)立上市樂視影業(yè)被宣布將注入到樂視網(wǎng)中。控股股東承諾擬在未來一年以內(nèi)啟動(dòng)將樂視影業(yè)注入的工作。消息一出，市場(chǎng)立即回以一個(gè)漲停板。

　　持續(xù)跳票后，終于在2016年5月6日晚間，樂視網(wǎng)公告：擬向樂視影業(yè)股東以41.37元/股發(fā)行1.65億股，并支付現(xiàn)金29.79億元，合計(jì)作價(jià)98億元，收購樂視影業(yè)100%股權(quán)。但幾度解救樂視于危難之中的樂視影業(yè)并未獲得特殊待遇，這次注入背后樂視影業(yè)還背負(fù)了三年業(yè)績(jī)對(duì)賭：樂視影業(yè)承諾于2016年度、2017年度、2018年度歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元。

　　樂視影業(yè)2015年的扣非凈利潤約為1.36億元，2016年的業(yè)績(jī)承諾為5.2億元，這意味著樂視影業(yè)要實(shí)現(xiàn)利潤近4倍的增長(zhǎng)。雖然樂視影業(yè)之前的《小時(shí)代》系列、《九層妖塔》、《盜墓筆記》都表現(xiàn)不錯(cuò)，但在近段時(shí)間電影市場(chǎng)整體遇冷的大環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)這樣的業(yè)績(jī)承諾幾乎不可能。

　　果然，在11月8日晚間，樂視網(wǎng)公告稱，預(yù)計(jì)樂視影業(yè)無法在2016年完成注入，同時(shí)擬繼續(xù)推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，并選擇2017年、2018年、2019年三年作為樂視影業(yè)業(yè)績(jī)承諾期。業(yè)內(nèi)人士告訴騰訊科技，第三季度國內(nèi)票房出現(xiàn)同比下滑，以及樂視影業(yè)票房收入不達(dá)預(yù)期難以完成2016年業(yè)績(jī)承諾成為樂視影業(yè)推遲注入的主因。

　　這就是樂視影業(yè)的命運(yùn)：作為樂視的武器，為樂視提振股價(jià)。

　　張昭的得失

　　這也是張昭的命運(yùn)。

　　2011年，張昭離開一手創(chuàng)辦的光線影業(yè)加盟樂視，創(chuàng)立樂視影業(yè)。“當(dāng)初我創(chuàng)建光線影業(yè)的時(shí)候說得很清楚，這是一個(gè)獨(dú)立的公司，是不跟光線傳媒一起上市的，你并進(jìn)去的話，我就沒有辦法按照產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來進(jìn)行布局了。”

　　這也就是說張昭是出走的部分原因是光線影業(yè)并入上市公司，打亂了他的計(jì)劃，所以他來到樂視影業(yè)很響亮的一個(gè)口號(hào)便是要獨(dú)立上市，但這個(gè)夢(mèng)還是終止了。

　　“是否能獨(dú)立上市，這個(gè)太不重要了。未來借助樂視整個(gè)大生態(tài)，我們有機(jī)會(huì)跟好萊塢的大公司在全球市場(chǎng)上掰掰手腕，這對(duì)我的誘惑太大了，你說這個(gè)東西重要，還是一個(gè)電影公司獨(dú)立上市重要?”張昭如是化解自己的尷尬。

　　宣布注入后，樂視網(wǎng)與樂視影業(yè)無疑將有進(jìn)一步的整合。張昭在樂視體系的地位一直較高，在此前的高管采訪中，張昭多次居于賈躍亭左右。外界猜測(cè)張昭可能在執(zhí)掌樂視影業(yè)的同時(shí)被委已樂視視頻的重任，但實(shí)際上在樂視去年2月的高管調(diào)整中，高飛出任樂視視頻總裁，張昭僅增加了“影視互聯(lián)事業(yè)群總裁”的職務(wù)，權(quán)力上并無有太大變化。

　　而張昭要承擔(dān)的卻是業(yè)績(jī)對(duì)賭的重?fù)?dān)。在業(yè)績(jī)承諾之后的章節(jié)是“補(bǔ)償義務(wù)”：若目標(biāo)公司(樂視影業(yè))在盈利承諾期內(nèi)
的任一會(huì)計(jì)年度未能實(shí)現(xiàn)承諾凈利潤的，補(bǔ)償義務(wù)人對(duì)實(shí)現(xiàn)凈利潤不足承諾凈利潤的部分按股份及現(xiàn)金的方式進(jìn)行補(bǔ)償。

　　補(bǔ)償公式如下：

　　當(dāng)期應(yīng)補(bǔ)償總金額=(截至當(dāng)期期末目標(biāo)公司累計(jì)承諾凈利潤總和-截至當(dāng)期期末目標(biāo)公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤總和)÷盈利承諾期內(nèi)目標(biāo)公司累計(jì)承諾凈利潤總和×標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格-盈利承諾期內(nèi)已補(bǔ)償現(xiàn)金金額-(盈利承諾期內(nèi)已
補(bǔ)償股份數(shù)量×本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格)。

　　這里的補(bǔ)償義務(wù)人正是樂視控股、張昭、 吉曉慶(樂視影業(yè)CFO)、樂普影天、樂正榮通承 。

　　而事到如今，張昭面臨又一次犧牲。

　　張昭指出融創(chuàng)的這次交易本質(zhì)上是賈躍亭以上一輪估值出讓老股，自己都沒有減持套現(xiàn)，也沒有稀釋股份。但不可否認(rèn)的是，融創(chuàng)的出現(xiàn)會(huì)對(duì)樂視影業(yè)產(chǎn)生不可逆的影響。除了樂視控股，包括張昭在內(nèi)的所有股東的排位都將往后推一位。融創(chuàng)將向樂視影業(yè)派駐董事也將影響樂視影業(yè)董事會(huì)的所有決議。

　　目前樂視影業(yè)董事會(huì)包括董事長(zhǎng)賈躍亭，董事張昭、吉曉慶、廉潔、鄧偉、靳海濤及監(jiān)事萬秀麗。

樂視影業(yè)注入前的股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　樂視影業(yè)與張昭的價(jià)值重估

　　命途多舛的樂視影業(yè)和張昭亟需價(jià)值重估，他們的意義遠(yuǎn)不止于樂視的“消防隊(duì)員”。

　　作為樂視旗下相對(duì)成熟的項(xiàng)目，樂視影業(yè)無論在業(yè)務(wù)水平本身還是在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上都是光彩奪目的。2012年，剛成立不久的樂視影業(yè)出品并發(fā)行6部影片，市場(chǎng)份額列五大民營公司第四位，之后的《小時(shí)代》系列更是把樂視影業(yè)推上了新的高峰。

　　2016年，在整個(gè)行業(yè)潮退、主推影片《爵跡》票房不如預(yù)期的情況下，樂視影業(yè)發(fā)行的11部影片全部過億。而根據(jù)貓眼電影的統(tǒng)計(jì)，樂視影業(yè)已位列五大民營影視公司榜眼之席。“2016年樂視影業(yè)已經(jīng)取得盈利。”張昭透露。

2016年五大民營影視公司國產(chǎn)影片票房占有率(數(shù)據(jù)來源：貓眼電影)

　　暫且把賈躍亭給樂視影業(yè)估值300億當(dāng)作玩笑話，樂視影業(yè)究竟價(jià)值何在?一位多年從事影視產(chǎn)業(yè)投資的業(yè)內(nèi)人士告訴騰訊科技：“在文化產(chǎn)業(yè)并購中，對(duì)并購標(biāo)的的估值一般是以當(dāng)年利潤的15倍或者未來3年利潤平均數(shù)的10倍。而影視公司估值要略高于文化產(chǎn)業(yè)的平均估值，一般在當(dāng)年利潤的15~20倍。”按照樂視影業(yè)5.2億元利潤承諾來算，
98億元的估值相當(dāng)于凈利潤的18.84倍，這算是比較高的估值，但尚處在合理范圍之內(nèi)。

　　以樂視影業(yè)在樂視體系中的造血能力，張昭完全可以擁有更多的話語權(quán)。

　　影業(yè)產(chǎn)出的內(nèi)容和花兒影視的內(nèi)容一樣，是樂視視頻沖出愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷包圍的砝碼，也是樂視電視、手機(jī)等終端銷售的優(yōu)勢(shì)。

　　而易凱資本根據(jù)其統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，未來三年中國娛樂市場(chǎng)最大的增長(zhǎng)引擎不是電影票房，而是付費(fèi)視頻用戶的增長(zhǎng)。在如此背景之下，樂視影業(yè)的“犧牲”或許會(huì)成為一樁好事。樂視影業(yè)主打電影、花兒影視主攻電視劇，樂視視頻則是呈現(xiàn)方式，直接打通了內(nèi)容的播出和宣傳渠道，同一個(gè)IP也能在樂視內(nèi)部進(jìn)行多種形式的開發(fā)。

　　值得慶幸的是，在樂視網(wǎng)收購樂視影業(yè)的交易方案中，擬募集的配套資金，在支付交易所需的現(xiàn)金對(duì)價(jià)后，超一半的剩余資金擬用于樂視影業(yè)投拍作品和購買IP。樂視影業(yè)可以借此機(jī)會(huì)重整旗鼓，潛下心來交出更多令人滿意的作品，從而把自身帶入到作品越好、價(jià)值越高、話語權(quán)越大的良性循環(huán)中。