私募正在突破它原有的界限與使命，嘗試從小白散戶手中募集資金。
這一現(xiàn)象最近被媒體頻頻曝光。5月30日財新周刊封面報道《危險的對接》對這一現(xiàn)象進行了披露。
自2014年2月7日中國基金業(yè)協(xié)會正式開始辦理私募基金管理人登記和私募基金產(chǎn)品備案以來，中國私募基金經(jīng)歷了一輪爆發(fā)式增長，短短兩年間猛增至超過2萬家。
私募基金起源于美國。私募是相對于公募而言的，二者主要區(qū)別在于出售受益憑證(比如：股票)范圍大小，私募是指向小規(guī)模的合格投資者出售，而公募可以向不特定投資者公開發(fā)行。私募的好處在于，此方式可以免除如在管理機構(gòu)的注冊程序，更為靈活，很多時候更專業(yè)且有針對性、收益更高。
可是現(xiàn)在，井噴的中國私募基金為何盯上了小白散戶的口袋?產(chǎn)生這種現(xiàn)象的根源在哪?這些私募基金手中那些金光閃閃的股權(quán)到底能不能買?
誘人外表下藏著“坑”
到目前為止，被曝光的私募機構(gòu)聲稱正在進行融資的企業(yè)包括愛奇藝、螞蟻金服、滴滴出行、京東金融、樂視汽車、樂視體育、萬達商業(yè)、博納影業(yè)等.此外，有投資人向網(wǎng)易科技提及過的融資企業(yè)還有2012年的Facebook、前段時間的奇虎360等。
投資人總結(jié)，這些項目的共同特點就是大家對其前景普遍看好，其中有相當部分是頂級互聯(lián)網(wǎng)公司。
網(wǎng)易科技隨機詢問了兩位資深投資人，他們均稱確實遇到過類似項目，但是都沒有投資。
其中一位告訴網(wǎng)易科技，當時是2012年Facebook上市前的半年左右，有人向他推薦Facebook的股權(quán)。綜合估算了facebook的價值之后，他認為當時的銷售價格已經(jīng)超出facebook應有的價值，因此沒有出手買。事后證明，F(xiàn)acebook上市之后跌破了發(fā)行價。“實際上，大多數(shù)大家都看好的股票，市場對它的預期會普遍偏高，上市之后，真實價格往往沒有預期高。”他解釋，“而且美國不像中國。中國的股市上好股票少，大家都偏愛新股，一般新股上市之后價格都會上漲，所以有“打新”的說法。在美國可不一定，好公司上市后股價下跌的有的是。”
另外一位投資人告訴網(wǎng)易科技，這些項目的回報率沒有融資文件中說的那么高，比如60—70倍PE，一般不會有，除非股市有泡沫的時候才會。一般也就是十幾倍PE，有的還可能會下跌。這其中就有“包裝”的問題了，而且需要注意的是，這種“包裝”并不是一種承諾，只是對前景的描繪而已。
兜底的是“回購協(xié)議”。該投資人告訴網(wǎng)易科技，比如媒體報道中，基金工作人員對萬達商業(yè)的股權(quán)融資承諾可以保底最低12%的年化利息，“如果不能上市的話王健林會對其進行回購”。最后如果上不了市，就相當于萬達商業(yè)以12%的利息向投資者借錢，也就是所謂的‘明股實債’。雖然這是違規(guī)的，但是如果不承諾兜底不好賣，所以業(yè)內(nèi)都這么干。
這樣的利息對企業(yè)來說是比較劃算的。這位投資人解釋：“企業(yè)最便宜的融資方式就是上市，其次是向銀行借錢。但是像這些互聯(lián)網(wǎng)項目，一般都沒有抵押，難以從銀行借到錢。10%到12%的利息比從銀行借錢稍高，但比其他融資渠道低，可以接受。”
可是，對資深投資人來說，這個回報并不誘人。“10%—12%的年化收益在所有投資品當中不算高，但是流動性卻很差。一般這些項目資金都有鎖定期，比如3年，3年之內(nèi)，這個錢是取不出來的。”這位投資者告訴網(wǎng)易科技，他投資的另一種投資品年化收益可以達到20%左右，而且流動性還很好，隨時可以把錢取出來。他還參與一些項目的天使輪投資，有的能達到3—5倍的收益。因此，他還沒有參與過類似的融資。
他同時告訴網(wǎng)易科技，一般這種融資產(chǎn)品的銷售，都是通過熟人之間。如果突然出現(xiàn)陌生人來兜售就需要注意，很可能這個錢并不是流向他所說的項目。
網(wǎng)易科技采訪的上述兩位投資者都較為資深，在合格投資者之列。而遭媒體曝光的行為，恰恰是私募基金直接通過電話或者互聯(lián)網(wǎng)的方式向不特定人推薦此類融資產(chǎn)品。
一位私募基金業(yè)內(nèi)人士告訴網(wǎng)易科技，一般小白散戶參與這種投資，風險較大。他詳細解釋了其中的邏輯：
首先，要看項目是不是好項目，眾所周知的項目未必是好項目。他舉了凡客誠品的例子。2010年凡客賣出幾千萬的T恤，銷售額高達38億元，隨處可見韓寒、王珞丹的廣告。2011年，凡客是準備上市的，當時凡客完成第6輪融資時，估值已經(jīng)超過30億美金。可是，2011年11月21日，凡客并未如期提交其IPO申請文件，明星企業(yè)凡客IPO宣告失利。
其次，即使是好項目，也要看買入的價格和投資回報。以被披露萬達商業(yè)的融資及回報為例，投資人預期收益率6.5%/年，扣除基金管理費及固定投資顧問費2%/年，再扣除資金出境成本1.5%/年，最后能到投資人手里的錢就沒剩多少了。這些基金與投資人并不是“生死與共”的，拿了管理費就萬事大吉了，不會對投資人負責，即使最后虧損，管理費也是不退的。這種情況在中國私募基金行業(yè)非常多見。
再次，這其中的風險主要在于，小白散戶大多沒有專業(yè)的投資知識，只是在印象中知道一些公司比較知名，但是并不清楚一家公司的未來方向和盈利前景。這也是整件事情的核心所在，一級市場不像公開的股票市場那樣會強制公司做信息披露，一般是靠專業(yè)投資機構(gòu)做盡職調(diào)查，但是小白散戶沒有這個能力。“不說別的，比如，你能拿到螞蟻金服的財務報表嗎?即使拿到了，你能看懂嗎?”他舉例。此外，小白散戶的資金實力并不雄厚，如果一筆投資虧損，很可能“一夜回到解放前”，不像專業(yè)的投資人和機構(gòu)投資者，一般會分散投資多個項目，虧損控制在一定的比例就沒關(guān)系。
另有一位資深的信托業(yè)人士則反問網(wǎng)易科技：“現(xiàn)在是資產(chǎn)荒，如果是真正性價比高的好項目的話，是需要通過很多資源去獲得的。這種項目，怎么會通過電話去兜售呢?這從邏輯上就有問題。”
圍獵散戶
其實對于幫助這些企業(yè)進行融資的私募基金來說，向合格投資者融資更劃算。
所謂合格投資者，按照今年4月15日中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《私募投資基金募集行為管理辦法》，指的是具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標準的機構(gòu)和個人：凈資產(chǎn)不低于1000萬元的機構(gòu);金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。
因此，向合格投資者融資，可以向更少的人銷售，付出的成本和精力都比較少。那么，這些機構(gòu)放棄更省事的途徑，最終選擇向小白散戶銷售，是什么原因?
“一方面，中國對合格投資者要求比較高。而通過基金業(yè)協(xié)會備案的私募機構(gòu)達兩萬多家，如果讓2萬多家私募基金完全按照監(jiān)管要求，找到那么多的合格投資者，并且對其進行合規(guī)有效的銷售募集，在一些特殊情況下會比較難。”一位私募基金合伙人告訴網(wǎng)易科技。
“另一方面，”他繼續(xù)解釋，“有大量小白散戶，雖然沒有完全達到合格投資者的標準，但是現(xiàn)金富裕，有客觀的投資需求，如何規(guī)范這部分人投資也是一個法律難題。”這一點的大背景是，目前中國的中產(chǎn)階層正在快速崛起，數(shù)量上已經(jīng)超越美國成為全球之冠，但是中產(chǎn)階層迅速積累起來的財富缺乏投資渠道。
從私募行業(yè)內(nèi)部來看，一位業(yè)內(nèi)人士告訴網(wǎng)易科技，之前私募從業(yè)人員門檻比較低，很多銷售人員是不懂產(chǎn)品的邏輯的。產(chǎn)品是由公司負責風控的人來設(shè)計，銷售只負責賣出去，他們根本不懂私募產(chǎn)品的風險在哪，也不知道如何向投資者提示，即使知道潛在風險也會盡量規(guī)避不談。
前述私募基金人士2012年開始接觸到私募行業(yè)，當時他發(fā)現(xiàn)大量的房地產(chǎn)商等商業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)家或投資客進入了這個行業(yè)。這些公司沒有什么專業(yè)背景，有很多就是抄襲別的公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，之后就開始營業(yè)了。因此，這個行業(yè)一直亂象叢生。“前幾年這樣的現(xiàn)象比較普遍，只是媒體關(guān)注度不高。”他說。
從行業(yè)外部來看，一位資深投資人認為，新三板放開，中概股回歸，也使得這個市場變大了。因為以前沒有新三板的時候，上市很難，這個故事都沒法講。而自從有了新三板之后，大量公司有了掛牌的機會。
風險正在暴露
監(jiān)管層已經(jīng)注意到這個問題。在今年4月29日的證監(jiān)會專場新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部主任陳自強表示，從監(jiān)管發(fā)現(xiàn)，私募基金暴露出一些問題。第一點就是私募基金變相公募，向不特定對象公開推介，變相降低投資者門檻等。
目前，監(jiān)管層正在著手進行治理。就在兩天前，5月31日，證監(jiān)會副主席李超在天津表示，在監(jiān)管方面，證監(jiān)會將從準確把握市場進入制度、規(guī)范私募基金募資行為、完善風險監(jiān)測體系、加強事中事后監(jiān)管、探索分級分類監(jiān)管五方面構(gòu)建私募基金監(jiān)管和自律體系。
但是多位受訪者都向網(wǎng)易科技表示，這個現(xiàn)象短期內(nèi)恐怕難以改變，市場的進化和監(jiān)管的調(diào)整還需要一個過程。
一方面，企業(yè)確實有融資需求。最理想的是上市融資，成本最低。而目前，企業(yè)要上市需要排隊，難度不小，但是市場機遇稍縱即逝，在一時無法上市的情況下，企業(yè)一定會尋找別的途徑去融資。如果不融資，項目就有可能失敗。另一方面，目前法律在這方面的懲戒并不是很嚴。
具有法律背景的私募專業(yè)人士苗宇認為，私募行業(yè)自2013年《證券投資基金法》生效后開始逐步規(guī)范，并堅定看好這個行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。他認為，依靠清晰明確的法律法規(guī)和規(guī)范性文件對相關(guān)行業(yè)進行規(guī)范指引，是行業(yè)健康發(fā)展的基本保障。“如果監(jiān)管不及時跟上，就只能靠市場風險爆發(fā)之后的被動調(diào)整。”他認為，目前基金業(yè)協(xié)會已經(jīng)制定了一系列具有指引性的規(guī)范性文件，國務院也在積極推進私募基金管理條例的制定，未來，整個私募行業(yè)必將在法律法規(guī)、部門規(guī)章及規(guī)范性文件等一整套私募規(guī)則的監(jiān)管指引下健康發(fā)展。
而據(jù)媒體報道，中國基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，2015年5月至2016年4月底，協(xié)會共收到投訴事項及線索814件，私募基金相關(guān)投訴765件，占比高達94%，其中私募股權(quán)占53%，私募證券占34%，創(chuàng)投占7%。
私募股權(quán)投訴主要涉及違規(guī)募集、延期兌付和非法集資行為，一旦發(fā)生問題，投資者往往血本無歸。私募證券投訴主要因為基金管理人信息披露不到位，投資運作不規(guī)范，投資者在證券市場發(fā)生較大波動時無法做出有效判斷、采取合理措施，讓賬面損失成為事實損失。
